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多空雙重避險,基金持盈保泰


2005/7/1 上午 08:54:00 作者:林經堯
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台股面臨十年線反壓開始出現多空對峙,高檔震盪的現象,面對後市的不確定性升高,匯豐三高平衡基金經理人林經堯認為,一個完整的避險策略,必須針對多空市場進行不同策略調整,最好的方式,就是善用投資組合保險策略,同時利用指數期貨形成市場中立策略,不論後市是多是空,基金都能有多頭向上鎖利,空頭向下避險的雙重功效。

匯豐三高平衡基金經理人林經堯表示,目前常用的投資組合保險策略,主要有CPPI(固定比率投資組合保險)、TIPP(時間不變性投資組合保險)及市場中立策略等方式。其中CPPI策略,主要是將資產分為風險資產(如股票)與無風險資產(如現金、債券),投資人需針對報酬的要求程度與對風險的承受能力,設定一個固定的保本水準,進行不同資產間的機動調整,積極達到保本鎖利的效果,不過由於這種策略的特色具有追高殺低的特性,比較適合多頭市場的操作。

至於TIPP策略,基本策略與CPPI類似,但最大的不同點,是TIPP策略的保本水準會隨著資產價值的增加而上升,行情向上的時候,TIPP的保本水位亦會跟著向上調升,鎖定部分獲利,但同時市場參與率也會低於CPPI;股市下跌的時候,也因為將風險性資產不斷向下調整,最後會維持所設定的固本水準,損失亦得以有效控制,是一種較CPPI更為穩定的投資組合保險策略。

股市下跌時,TIPP策略示意圖

假設條件:風險性資產(股票)部位=30%,槓桿乘數=6,總資產=100,保本水準=95%
說明:股市下跌時,在TIPP策略下,風險性資產(股票)部位會跟著降低,總資產下跌幅度會隨之縮小,等到風險性資產(股票)部位降至0時,總資產最低會維持在原設定的保本水準

舉例來說,假設投資人總資產共100元,槓桿乘數為8,保本水準為95,在TIPP策略下,風險性與無風險性資產調整計算方式如下:

E=m*(A-F) ,E=風險性資產部位, m=槓桿乘數, A=總資產, F=保險額度(保本水準) F’=Max(A*f, F)

假設A=100,F=95,m=8,風險性資產部位(E)=8*(100-95)=40 無風險資產部位=100-40=60

假設風險性資產部位下跌5%
原風險性資產部位E=40*(1-5%)=38,總資產(A) =60+38=98
新保險額度 F’=Max(98*95%,95)=95,新風險性資產部位E=8*(98-95)=24
新無風險資產部位=98-24=74
所以投資人手中的風險性資產,會由原本的38降至24,無風險資產則會由60上升至74,達成向下固本效果

林經堯進一步表示,雖然CPPI與TIPP策略都是很好的市場避險策略,然而在空頭市場時,只能消極保本,無法逆勢創造投資績效,因此空頭的時候最好是採取市場中立策略。林經堯解釋,市場中立策略,是利用指數期貨避險,放空與基金股票部位同等市值的台股指數期貨,假設基金股票部位共有6億元,指數位置6000點時,每口指數期貨合約價值為120萬元(200*6000),此時放空500口指數期貨,日後大盤指數跌得愈多,放空台股期貨的部位同樣也會獲利愈多,利用這部份報酬與基金股票部位下跌的損失相抵,就是市場中立策略。

林經堯指出,市場中立策略的優勢除了可以完全避開市場風險外,如果基金投資組合部位下跌的幅度比大盤少,基金還可以因此賺取與大盤跌幅之間的差異報酬,相較於傳統基金只能採被動守勢,在空頭時運用市場中立策略更具操作彈性。


•相關基金:匯豐三高平衡
•相關連結:林經堯

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