國泰15年期以上A等級公用事業產業債券基金一月份經理人報告

上半月時因美國非農數據優於預期， 且失業率較前月下降 0.1%， 加上近期製造業PMI保持擴張， 經濟維持有韌性， 使市場投資人對年內降息幅度之預期下調， 債券市場表現疲弱， 各 天期美債殖利率皆上行。 後續公布之12月美國核心 CPI 報 3.2%呈放緩， 低於市場預期，同時年增率也較前月下滑， 使長 短天期美債殖利率皆下行， CPI數據公布後， 儘管2025全年降 息1碼之預期並未改變， 但降息 2碼機率有所提升， 帶動美債價格表現回穩， 上半月之跌幅收斂， 月底之FOMC會議維持利率 不動， 會後聲明強調勞動市場穩健。 合計一個月(截至1/31)， 2年期美債殖利率收斂約4bps至4.20%， 10年期美債殖利率收斂 約3bps至4.54%， 30年期美債殖利率小幅發散約0.54bp維持 在4.78%附近，曲線方面， 2Y10Y曲線利差小幅擴大， 收在約 34bps水位， 5Y30Y利差收在約46bps水位。 信用市場方面， 在聯準會鷹式降息，以及美國經濟保持穩健情況下， 預期未來 高利率環境將維持更長時間， 使信用利差於風險情緒呈現發散， 整月而言， 美國投資級債指數上漲0.55%，利差收斂1.38bps。 信評來看， 以AA~BBB呈現收斂1.1~1.7bps、 產業部分， 利差 除公用債外， 皆呈現收斂，收斂範圍在1.96~5.35bps， 其中以 金融與醫療債表現較佳。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、 配息發放以及 申購買回對指數追蹤效果之影響， 並以貼近指數表現為目標持續 進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流動性需 求進行調整。 展望後市， 隨市場調整年內降息幅度預期與步調， 使美債殖利率處高位震盪，不過評估美國勞動市場已轉向平衡， 預期整體薪資可溫和回落， 物價仍可延續放緩趨勢， 通膨降溫方 向不變， 預期聯準會可延續降息步調的可能性高。 惟因近期關稅政策帶來不確定性， 短線美債殖利率走勢偏高位震盪， 中長期來 看， 認為利率市場將轉回關注經濟數據與政策發展結果， 隨聯準 會漸進式放寬利率，加上近期經濟數據有降溫趨勢(如美國第四 季GDP低於預期值與前值)， 預期10年期美債殖利率仍可逐步回 落的可能性高。 信用利差方面，數據顯示美國經濟表現強勁外， 還反應對川普上任後帶來的通膨和財政不確定性抱持擔憂， 觀察 短端利率則因降息而回落， 整體殖利率曲線趨陡。 目前市場逐漸關注川普新政所帶來的不確定性， 但信用市場未出現明顯走弱跡 象， 有助於緩解信用利差走擴壓力， 且投等債投資價值在於其較 高的利息收益相較公債更能抵禦通膨。整體而言， 經濟在高利率 壓制下使產業分岐， 但仍維持抗壓性， 市場高度關注經濟數據， 將帶來的金融市場走勢。 目前信用利差保持在相對低位， 且在基本面改善和收益率推動下， 將有助信用利差維持低檔收斂。