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想要較安全的收益機會? 不妨考慮歐洲固定收益市場


2013/12/19 下午 03:50:00 提供機構:聯博投信
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Gershon Distenfeld  聯博高收益債券團隊主管

對於滿手美國高收益債券的投資人而言,眼前正面對不確定的時代。隨著利率走勢波動,以及企業擴大舉債令人憂心信用體質的前景,高收益債券價格的波動度也日漸升高。面對眼前的環境,我們認為,最好的因應之道莫過於分散配置,而目前歐洲高收益債券市場投資吸引力浮現。

比較各個高收益債券市場的最佳方式,當屬直接分析眼前所處的信用週期。理論上,信用週期可分為三個階段。首先,經濟陷入衰退,企業開始去槓桿化,財務運作十分保守。之後,經濟衰退接近尾聲,企業停止去槓桿化。隨著經濟持續復甦,企業重拾信心,再次開始借貸資金。

信用資產的投資人通常會密切觀察信用週期走勢,在利率下降、資產負債表改善的初期階段(且債券價格前景看俏),買入並持有信用資產。隨著信用週期步入後半段,企業開始擴大舉債,此時投資人很自然地會去找尋更保守的投資機會,例如轉進其他仍處於信用初期階段的市場。

上述情形就好比現在的美國與歐洲,目前美國的信用週期大幅領先歐洲地區。

以今年各季度實質GDP成長率而言,歐洲的經濟表現已經有所起色,但許多國家仍身陷經濟衰退、內需持續疲弱,並持續推動財政撙節政策,因此歐洲尚未完全擺脫經濟負成長的命運。相反地,美國各季度實質GDP成長率近來再次加速,離2%僅有一步之遙。故此,以總經環境而言,美國的信用週期很明顯地遠遠領先歐洲各國。

我們認為,歐、美之間的信用週期差距,仍將維持一段時間。展望2014年,我們預期美國經濟成長率上看3.2%(相對於今年第四季),但歐元區經濟成長率僅會有1.1%。儘管如此,未來歐洲的經濟前景並非黯淡無光,因為主要的經濟領先指標(如採購經理人指數與經濟信心指數)都在今年強勁成長。

單從信用週期的角度來看,違約率與發債規模走勢乃高收益債券投資人最須關注的指標。如下表所示,歐洲高收益債券的違約率遠遠低於美國與新興市場,顯示歐洲的信用風險(對高收益債投資人而言最大的風險)目前仍相對較低(如圖一,下頁)。

此外,下頁圖二更進一步確認:歐洲高收益債券發債機構的淨槓桿比例持續下降,與美國走勢恰好相反。

就某種程度來說,美國企業的槓桿比例持續增加,主因在於美國企業的併購活動比歐洲熱絡許多。併購活動不僅會讓企業資產負債表擴張,同時發債機構若被第三方企業併購,此時可能會對債券持有人造成不利的影響。

歐洲高收益債券發債機構整體槓桿程度低於美國,因此就風險評估的角度而言,歐洲高收益債顯然較具投資吸引力,且歐洲經濟復甦的步調仍落後美國,因此歐洲高收益債的吸引力可望仍將維持一段時間。

除此之外,歐洲高收益債券的價格也深具吸引力,其中B等級債券的經選擇權調整後利差,較同等級美國高收益債券要高出96個基點。或許,投資人轉進歐洲高收益債之前,心中最大的疑問莫過於歐元區週邊國家的主權債危機是否會再度爆發。我們認為,歐債危機再現的風險並非毫不可能,但機會不大,加上各國政府的刺激政策,以及領先經濟指標呈現週期性改善,種種要素都將抑制歐債危機再次發生的風險。

換個角度來看,投資人須謹記歐洲高收益債發債機構多來自於已開發國家的企業,且與美國不同的是,歐洲高收益債市以機構法人為主要客群,這也是為什麼面對近期全球利率波動時,歐洲高收益表現優於美國高收益債。

考量上述因素後,加上對歐元避險十分容易,對於美國高收益債券的投資人而言,我們認為現在正是分散布局至歐洲高收益債市的好時機

 

 

 

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