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從2013年高收益債市學到的寶貴經驗


2014/2/18 上午 08:31:00 提供機構:聯博投信
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Gershon Distenfeld 聯博高收益債券團隊主管

2013年,由於美國聯準會決定調整量化寬鬆政策、美國聯邦政府停擺17天,與投資人棄債抱股,激起市場陣陣波瀾,而利率上升造成美國國庫券等「高度存續期風險」的債券資產出現負報酬,其實一點也不令人意外。儘管如此,去年高收益債券可說是相對全身而退,仍舊繳出7%以上報酬的成績單。

這怎麼可能?

在利率上升的環境下,高收益債券的表現幾乎總能高人一等,因為利率走高代表經濟環境普遍改善,為信用資產帶來支撐。因此,高收益債券的利率敏感度不僅相對低於其他券種,且主要風險源自疲弱的信用環境,而非利率風險。以目前來看,信用基本面毫無疲弱的跡象。

Douglas Peebles近來曾為文討論我們從2013年的債市學到哪些教訓(詳見「2013 年,固定收益投資人應該學到的七件事」一文)。那麼,我們又從2013年的高收益債市身上,學到哪些寶貴的經驗呢?

1.2013年中出現的賣壓,並不值得令人恐慌:去年5、6月固定收益市場爆發賣壓,高收益債券並未倖免於難,而許多投資人看到5%的跌幅,便紛紛棄船逃生。然而,此次賣壓對高收益債券的影響並沒想像中嚴重,而所有跌幅也在接下來4個月內回補。這並不是什麼異常現象,過去20年來,高收益債券曾在8個年度出現5%以上的跌幅(圖一)。除了2007年以外,其餘7次皆在不到一年的時間內,回補所有跌幅。

截至2013年12月31日。

高收益債券是以巴克萊資本美國高收益2%限制指數為代表。投資人無法直接投資指數,且指數報酬不代表任何聯博基金之績效表現。指數未經管理,因此報酬未反映主動式基金管理之相關費用與支出。

資料來源:巴克萊資本與聯博

2.時間站在投資人這邊:對許多固定收益的投資人而言,「收益」很明顯地是賣點之一,但卻常因此忽略了殖利率曲線「滾動報酬」的機會。「滾動報酬」意指隨著債券接近到期日,價格將自然而然上漲。高收益債券同樣具有「滾動報酬」特性。隨著到期日漸近,債券殖利率將下降,價格隨之上升。儘管我們預期,未來利率水準將上升,但收益與滾動將成為緩衝空間,甚至隨著時間彌補價格受到的負面影響。

3.2013年,各界原先預期高收益銀行貸款表現將超越高收益債券,但最後事與願違:去年,許多投資人認為面對升息的環境,高收益銀行貸款是較理想的投資標的,但最後卻出乎意料地發現,高收益債券表現更超越銀行貸款與其他固定收益資產(圖二)。如同先前所說,高收益債券不僅比其他投資工具更能抵禦利率上升造成的衝擊,且信用利差收斂、信用環境改善,更支撐高收益債券順利度過2013年的債市風暴。

截至2013年12月31日。

5、10、30年期國庫券是以相對應天期的巴克萊資本美國國庫券指數為代表;美國綜合債券是以巴克萊資本美國綜合債券指數為代表;銀行貸款是以巴克萊資本美國高收益貸款指數為代表;高收益債券是以巴克萊資本美國高收益債券指數為代表。投資人無法直接投資指數,且指數報酬不代表任何聯博基金之績效表現。指數未經管理,因此報酬未反映主動式基金管理之相關費用與支出。

資料來源:巴克萊資本與聯博。

回顧過去,高收益債券一向能夠安穩度過如去年一般的市場波動性。展望2014年,我們認為,投資人不用過度擔心利率上升對高收益債券造成的影響。相反地,我們應該要採取更縝密的布局。換句話說,我們不應該期待擁有二位數的報酬率,或是一味追求更高的收益而盲目投資CCC等級債券。有鑑於眼前的信用週期,一旦市場對低評信用資產出現不符比例的擔憂,屆時投資人承擔的風險將無法獲得相應的報酬。故此,投資人應該對2014年抱持務實的期待,而且以目前身處的低利率環境中,高收益債券的報酬表現仍應相對具有吸引力。

 

 

 

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