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墮落天使風險和違約率正在上升,亞洲信貸如何受影響?


2020/6/19 下午 04:19:00 提供機構:瑞銀投信
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1.我們對2020年剩餘時間的亞洲美元債總體回報預期是什麼?

病毒導致的增長放緩以及對違約增多的擔憂仍將是全球信貸市場面臨的中期挑戰。2020年下半年,貨幣寬鬆和逐步復甦經濟活動應有助於信貸利差的回升。在美國投資級債券因量化寬鬆和債券回購表現出色後,亞洲投資級債券溢價上漲至100個基點左右,意味著上行空間猶存。在投資者轉向高品質資產的背景下,在新興市場和中國提供的風險係數beta更低的亞洲投資級債券有望驅動債券表現。我們認為基於170基點的年終利差目標(目前為211bp)且美債收益率小幅上升,亞洲投資級債券在2020剩餘時間的總回報率預測約為2.4%亞洲高收益債券的總體回報率應該比投資級債券更好,這部分是由於有可觀的利差支撐。雖然對於重啟經濟帶來第二波疫情的擔憂仍可能會導致價格調整,但其下行風險應小於市場在三月下旬所處的低谷位置。高收益債券的淨發行量下降(瑞銀預計2020年同比下降66%、資金流入和追求收益率有望保持技術面向好,我們預計年終利差將達到 750個基點 (目前為847個基點),且2020年剩餘時間的總回報率為6.2%

2.墮落天使風險和違約率正在上升。這將如何影響亞洲信貸?

在全球信貸市場,隨著違約將至,美聯儲提供的幫助有限,我們更關注美國高收益債券(9%12個月前瞻違約率)和歐盟高收益債券 (8%)。在亞洲高收益債券方面,政策支持、內需驅動的房地產行業和到期牆管理得當有望保持2020年違約率穩定在4-5%。墮落天使風險正在上升(從3-4%攀升至8%,主要是由於最近印度的負面評級調整。亞洲的緩慢增長可能導致持續出現向下評級調整,但大部分(占總投資級債券的92-97%)應能維持其投資級地位。對於在岸債券市場而言,中國民營企業可能面臨更大的違約風險。民企持續面臨壓力將需要更多的政策支援和對壞賬的忍耐。除非影子銀行管道是寬鬆的,我們認為由於基本面惡化,民企2020-21年違約率仍可能上升到15%2019年約為7%)。

3.亞洲美元債的上下行風險是什麼?

新冠疫情後經濟重啟,並且沒有疫情反撲,中國信貸的加速增長和大宗商品需求的反彈應構成上行風險。我們預測面臨的風險是美中貿易的緊張局勢升級,人民幣貶值和隨著封鎖放鬆疫情反撲。由於庫存積多、融資管道收緊,我們將看空中國房地產行業。印度的主權債券評級下調至非投資級是一種尾部風險,我們認為目前沒有反映在價格中。

瑞銀觀點

我們之前在年初預測利差擴大,而新冠疫情出人意料地加速了該趨勢。我們在20203月提示估值沒有反映下行風險,並期待在在四月初利差觸底時採取行動。亞洲投資級債券和高收益債券利差 (投資級債券的4倍) 仍處於第96個百分位,而且會因為逐步增長復甦和墮落天使/違約風險受控而出現上行空間。我們認為中國A/BBB國企債券溢價高於美國具備價值。在與主權國債的利差收緊後我們關閉了我們表現優異的印尼准政府債券交易,並仍不那麼看好印度准政府債券和整體BBB-工業的風險評級。在高收益債券中,我們更喜歡落後者,包括單B2023/24 年的中國房地產以及印尼房地產債券。


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