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全國人大工作報告 求穩為上欠驚喜


2017/3/9 上午 08:51:00 提供機構:宏利投信
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全國人民代表大會(全國人大)會議發表政策公布,內容大致符合預期,未有太大驚喜。儘管最受市場關注的是中央提出較具彈性的經濟增長目標,但宏利資產管理亞洲區高級策略師羅卓夫(Geoff Lewis)認為,中國政策官員將繼續保持經濟穩定,同時控制長期金融風險水平。他預期這個旨在維穩的策略將於2017年發揮成效,但需要巧妙地平衡各項因素,才能確保政策長遠持續可行。

中國國家立法機關全國人大周年會議於3月5日在北京召開,為期大約兩周。對投資者來說,最重要的議程包括國務院總理李克強發表的政府工作報告(「工作報告」)、財政預算報告,以及高級領導人與官員講話。整體來看,政策公布將反映中央政府目前對經濟的看法及來年展望。鑑於中國共產黨十九次全國代表大會(中共十九大)將在今年秋季舉行,屆時中央領導層將進行換屆,因此,現時政府的首要任務是維持經濟穩定及管理現有風險,例如金融業的「影子銀行」增長及債務水平上升。

修訂2017年增長目標

李克強的工作報告之其中一個重點是,修訂2017年經濟增長目標,預料增長率約為6.5%,在實際工作中爭取更好結果。相比去年「十三五」規劃提出的「6.5%至7.0%」按年增長目標範圍,是次反映政府輕微修正其字眼。然而,當局僅視6.5%為經濟增長下限,期望實際上可取得更高增長。事實上,有關修訂並不令人感到意外。國家主席習近平於2016年12月公開致辭時已為此埋下伏線,表示能夠接受較低的經濟增速,減低持續上升的經濟風險。李克強輕微調低零售銷售和固定資產投資的目標增長時,重申了有關觀點。

貨幣政策由「寬鬆」轉為「中性」

雖然較具彈性的增長目標可為政府提供額外空間,但當前仍面對信貸擴張的挑戰。工作報告強調,須將貨幣政策立場由「寬鬆」轉為「中性」;然而,當局早前已發表相關言論,並證明難以實行。為此,工作報告把社會融資總量及廣義貨幣供應(M2)的增長目標雙雙調低1個百分點(由13%降至12%),微調幅度尚未可視之為收緊銀根。誠然,縱使有關信貸擴張的討論不絕,但信貸增長依然居高不下:在2016年,社會融資總量及M2增長超出名義國內生產總值增長2。中央一方面可實行更為保守的貨幣政策,但財政政策可能繼續擔當著重要角色:儘管2017年財政赤字目標維持於3%(與2016年相同),但政府尚可善用資產負債表以外的財政儲備(去年投入金額相當於國內生產總值的0.8%),提供額外的財政空間。

持續推行供應層面改革

當局亦強調另一項巨大挑戰──供應層面改革(供給側改革)的重要性,但未有提出具體解決方案。李克強發表的工作報告提出2017年的鋼鐵和煤炭減產目標:削減鋼鐵產量達5000萬公噸;而煤炭產量亦將減少1.5億公噸。上述減產目標未如去年般進取(雖然早前目標可能未達標),而中央亦未有針對鋁材等其他供應過剩的商品,作出減產要求。有跡象顯示,中國經濟產能過剩的問題可能正在惡化。根據Capital Economics近期的預測,在工業生產的行業當中,有三分之二受累於產能過剩問題3,部分可歸因於:雖然政策由中央政府落實,但實際上由地方政府執行,減低供應過剩往往導致國有企業工人的失業率上升。然而,若推延採取行動,或會造成長遠後果,包括「殭屍企業」數目增加及可持續增長率下跌。

國防預算佔國內生產總值比重下降

綜觀財政預算報告,當局就國防開支公布的政策最值得關注。事實上,中國似乎並未因特朗普上任而對國防政策作出重大改變。國防預算僅增加7%,為2010年以來最低。國防預算佔國內生產總值比重僅維持於1.3%,遠低於北大西洋公約組織(NATO)建議成員國的2%目標4。目前,中國正逐步削減300,000名軍事人員至總數230萬人,由重量改為重質,集中發展較佳裝備和科技。有關政策使中國退役軍人感到不滿,導致北京近日出現就軍人遣散費而引發的遊行抗議。

雖然政府工作報告未有帶來驚喜,但是次會議促使多項早前公布的政策更趨明確。中國將繼續轉型至消費主導型經濟,但步伐逐漸放緩,因為政府致力維持穩定增長。然而,有關策略本身亦存在風險。雖然這不會加劇高負債水平和影子銀行融資等現有問題,但亦不代表會採取改善措施。中國政府期望先行穩定環境,當秋季新領導班子就任時,便具備所需資源和時間,巧妙地平衡經濟發展。

資料來源:2017年3月5日,國務院總理李克強在第十二屆全國人民代表大會第五次會議發表的《政府工作報告》;彭博資訊,2017年3月5日。https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-03-05/china-s-li-walks-knife-edge-on-growth-as-graver-risks-loom

資料來源:彭博資訊,2017年1月12日。https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-01-12/china-credit-expansion-exceeds-estimates-as-loan-demand-rises

資料來源:Capital Economics。China Economic Focus ‘Deeper Capacity Cuts Needed to Avert Protracted Slowdown.’ 2017年3月1日。

資料來源:《星期日南華早報》(Sunday Morning Post),2017年3月5日。

 

 

 

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