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美聯準會升息了–未來會如何?


2015/12/17 下午 02:59:00 提供機構:瑞銀投信
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美聯準會升息了–未來會如何?

美聯準會啟動近10年來首次升息。聯邦公開市場委員會(FOMC)無異議通過升息25個基點,終結了現代史上美國持續時間最長的低利率時期 – 官方利率維持接近於零的水準長達84個月。

我們認為升息的理由充分,自2009年以來美國經濟改善有目共睹,尤其是就業市場。FOMC成員指出:“就業市場環境大幅改善”使他們對通貨膨脹將升至聯準會的目標水準“比較有信心”。

此次升息是美國從2008年危機中復甦的一個重要里程碑,我們認為相對於未來的升息節奏,首次升息時點的重要性低得多。首次升息後美國的貨幣政策仍相對寬鬆,而且歐洲央行等其他全球主要央行繼續持寬鬆立場。

正如我們所預期,美聯準會主席葉倫重申:“利率正常化的過程將可能緩步進行”。FOMC還調降了對2016年核心PCE(個人消費支出)通膨率的預測至1.6%,今年9月時為1.7%。FOMC在其聲明中指出,委員會成員強調利率路徑將取決於“未來數據顯示的經濟前景”。

因此,我們預期美國以及全球經濟都將平穩渡過此次溫和升息。歐元區貨幣政策進一步寬鬆,日本和中國信貸環境仍然有利。此外,中國經濟回穩,歐元區經濟全面復甦,無疑地都將提振經濟與企業獲利成長。

CIO對風險資產仍持正面看法,並認為歐元區和日本股票的潛在回報最高。

為什麼是現在而不是9月升息?

美聯準會並未急於升息,而是一直等待經濟實力夠強勁之後才採取行動。9月FMOC會議前的大環境與現在不同,我們認為在此之後有三大發展促成了美聯準會今日的行動:

1. 市場對升息更加篤定。過去三個月來,美國經濟數據和美聯準會的言論都增強了市場認為12月是適當的升息時機的預期。如果逆預期而動,可能導致市場動盪,並且會傳達出美聯準會對美國經濟復甦缺乏信心的信號,還可能讓市場對於美聯準會溝通策略產生疑慮。昨天,市場對美聯準會升息的隱含機率為78%,而在9月會議前一天僅為32%。

2. 美國勞動力市場改善。以三個月平均非農就業成長衡量的月度就業成長比起9月時的水準高出約5萬人,失業率已降至5%,工資增速也在加快。

3. 美國以外世界其他地區的成長已趨穩。三個月前,中國突然令人民幣貶值,引發對全球成長放緩的擔憂。美聯準會在9月聲明中認為:“全球經濟與金融局勢可能抑制經濟活動”,並且可能“進一步壓低通貨膨脹”。

而這一次,國際需求基本面更為穩固:歐元區採購經理人指數(PMI)以及信貸成長走強,中國經濟回穩,日本避開了經濟衰退。

對全球資產市場有何影響?

美聯準會升息後市場的初步反應是鬆了口氣,標普500指數記者會後上揚,收盤前漲幅達1.3%。美國10年期公債收益率基本沒有變化,美元兌主要貿易夥伴國貨幣小幅走高。然而投資者應該注意,對美聯準會決策的立即反應並不一定是市場未來走向的可靠指標。

鑒於美國升息是由於國內經濟活動轉強,我們認為風險資產的前景依然樂觀。受勞動力市場持續復甦以及近期原油價格進一步下跌推動,美國及其他地區的私人消費將維持穩健態勢。從歷史來看,美國股票在聯準會首次升息後的12個月內通常會上漲,1994年以來的三個升息週期的平均升幅為3.1%。但是權衡之後,我們認為歐元區和日本股票的表現會更好,原因包括貨幣政策寬鬆以及企業獲利增速持續走高。

同期,新興市場股票在美聯準會升息後12個月內平均上漲6.8%。但我們預期這次可能不會有這麼高的漲幅。石油等原物料供應過剩仍然令高度依賴大宗商品的新興市場承壓。我們在全球戰術資產配置(TAA)中對新興市場股票的觀點仍是中性。對於固定收益,CIO預計美國10年期債收益率在12個月內將從目前的2.3%升至2.5%。我們在全球TAA中仍減碼高評等債券,但是在策略配置中高評等債券仍應該有一席之地,以降低投資組合的波動性,而且在可能的政策失誤的情況下還有望帶來一定保障。

今年以來信用利差擴大,特別是美國高收益債券。鑒於信用債券市場通常能在經濟成長的環境中表現良好,未來12個月美國高收益債券應會取得正回報。今年稍早我們將美國高收益債券戰術加碼配置調降至中性,這是基於相較於歐洲同類債券,美國高收益債的槓桿上升以及明年違約率將上升至5%。相對於高評等債券和短存續期(duration)的投資級債券,我們持續看好歐元高收益債券。我們對歐元高收益債券明年違約率不到2%的預期,也支持這種觀點。

美聯準會開啟升息和2016 年漸進的升息週期應不至於點燃美元另一波飆漲。事實上,我們認為美元兌歐元和日圓等主要貨幣在未來6個月僅會溫和上漲。CIO預估未來6個月歐元兌美元將在1.08,美元兌日圓上看127。

預期已實現,下一步會如何?

美聯準會已經邁出了第一步,市場焦點將轉向美聯準會後續升息的速度。除了密切觀察經濟指標和美聯準會的相關聲明之外,我們也會由聯準會的“點陣圖(dot plot)”來尋求指引,這隱含了聯準會官員對利率後市的預期。12月公佈的點陣圖顯示,2016和2017年每年將升息100個基點。以聯邦基金利率來看更為鴿派,12月時該利率在2017年的預估值中位數為2.4%,低於9月公佈時的2.6%,也較6月聲明中的2.9%下調。

雖然我們預期投資者將會冷靜應對聯準會的決定,但我們也會密切關注任何波動性上升的跡象,並監測信用利差變化以觀察市場是否轉向。

我們維持投資配置不變。


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