國泰亞洲非投資等級債券基金七月份經理人報告
七月底市場通脹和就業數字雙雙走弱,PMI也略顯疲態, 市場蔓延在去槓桿和衰退交易當中,美國十年期公債利率單月下滑40個基點至4.03%,兩年期公債受到降息預期的推動 單月下滑49個基點,兩年期公債和十年期公債的利差也快速 收斂到20個點,為一月以來最低的水準FOMC會議後市場也直接定價今年3次左右的降息,超出聯準會官員多數的表態。 亞洲市場方面,中國人民銀行將商業銀行一年期貸款利率從2.5%下調到2.3%。這是自2020年4月的一次類似下調以來最 大的降息幅度,那次是在新冠病毒暴發初期。日本中央銀行的日本銀行7/31貨幣政策會議上決定升息,將政策利率從原 本0%到0.1%上調到0.25%左右,重回2008年12月水準,日幣大漲突破150的關口,引發全球市場的套利交易回補,也 使近期亞債利差些為擴大,提供一些進場機會,本月以維持投資比重,收Carry為主的策略。中國房地產銷售在底刺激政 策後開始底部回升,雖然銷售數字仍然在谷底,但八大城市的二手房銷售數據開始回升。雖然關於資金的傳導和政策的 延續我們仍然抱持謹慎態度,但地產的股票及債券在本月轉 弱,但部分債券表現優異,可持續觀察。本月新發債市場依然清淡,以投資等債為主,但可持續觀察高收益債是否會後 來居上,今年淨存量預估仍然是負數。至於主權債方面,惠 譽將巴基斯坦的信用評級從CCC上調至CCC+,理由是在獲得國際貨幣基金組織(IMF)新的救助後,外部融資風險降低, 債券止跌反彈。
由於美國目前經濟數據仍然保持韌性,市場對於今年聯 準會降息的碼數一再修正,預測今年仍然至少降三碼,目前市場波動較為劇烈,投組維持相對較長的存續期間。過去亞 洲利率水準較高,因此在控制通膨方面優於美國,過去兩年升息幅度低於美國,預估Fed在本次週期的降息幅度將高於 亞洲。在此前提下,從2024年下半年開始,對債券發行者來說,政策利率差異的擴大將使美元債融資相對於本地債融資 更具吸引力。
展望未來,中國近期持續以寬鬆的貨幣政策刺激經濟, 但在更大規模的財政政策出台前,團隊仍然保持謹慎。且房地產業仍然是主要的經濟拖累,政治局會議後消息指出可能 將重點轉向去化庫存,這對房地產應有脫底效果,但資金和 細節如何傳導,已經有初步的雛形出現,但地產債券漲勢分化,可持續觀察。雖然現在判斷中國是否將回升有點太早, 但基金團隊仍會在風險報酬比合理的情況下操作,對於中國 的曝險情形仍會進行控管,避免單一市場過度波動進而影響基金表現。