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量化寬鬆退場條件不成熟 投資等級公司債買點浮現


2013/6/17 上午 11:11:00 提供機構:合作金庫投信
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美國聯準會(Fed)主席柏南克5月22日於國會聽證演說,引發市場投資人對於量化寬鬆(QE)可能退前退場之擔憂,影響所及,指標十年期公債殖利率至5月31日彈升至2.14%,光是5月十年期公債殖利率即彈升46點基本點,創下2010年12月以來單月最大彈升點數紀錄,而5月包括公債、投資等級公司債、高收益公司債、新興市場債等主要債券類別,甚至股市,均出現程度不一的修正。合庫巴黎全球投資等級債券基金經理人蔡啟民表示,5月初以來指標公債殖利率已反彈50個基本點,根據摩根大通最新研究,當下殖利率似已反應QE在今年第四季退場之預期,接下來即使市場有更激烈的退場預期,對殖利率的影響應該有限;美國投資等級公司債券指數上個月下跌2.3%,創下2008年10月以來最差單月紀錄,當下美國失業率仍高且通膨溫和,大型券商多預估Fed在年底前將維持目標每月850億美元購債規模不變,經過5月份的修正,現在反而是進場的好時機。

蔡啟民解釋,市場對於柏南克上個月的言論反應相當激烈,一般預料,Fed將以循序漸進的方式,為QE資金派對畫下句點:(1)減少購債金額:目前為每月購買850億美元,HSBC證券預估,12月Fed可能減少購債金額至550億美元,今年總計購債1兆美元,而明年仍將購債5千至6千億美元;(2)停止購債:預估失業率要有效降低(6.5%~7%),Fed才會啟動停止購債的動作,而5月非農就業人口增加17.5萬人、最新失業率微升至7.6%的水準,離6.5%~7%仍有一段距離;(3)啟動升息循環:可能要等美國失業率降至6%才會發生,從市場回收資金,摩根大通證券即預估,Fed最快2015年才會升息。

摩根大通證券最新研究顯示,當前Fed每月850億美元購債規模,若降至500億美元,美國十年期公債殖利率將彈升10個基本點,若購債規模由每月850億美元降至零,則十年公債殖利率可能彈升25至30個基本點,5月初以來殖利率彈幅已大,應已反應投資人對於QE減碼的預期。而美銀美林證券最新報告則指出,若單月新增非農就業人口沒有達20萬人以上時,Fed於利率決策會議後立即宣布QE退場之機會就不高;而上週五的非農就業人口數字,顯示目前市場對QE退場疑慮之反應,將從5月初以來所經歷的否認期(denial)、承認期(Acknowledgement)、恐慌期(Panic),進入第4階段的緩和期(relief),即唯有在美國經濟隨時間逐漸好轉時,QE才有可能會退場,利率才有可能逐漸提高。

市場投資人對於QE退場之反應:否認、承認、恐慌,未來可望進入「緩和期」

(上圖為衡量波動性的VIX指數;下圖為美國十年期公債殖利率)資料來源:Bloomberg, BofA Merrill Lynch Global Research;資料日期:2013/6/7

美國長期失業偏高,寬鬆政策尚不急撤

(上圖為衡量波動性的VIX指數;下圖為美國十年期公債殖利率)資料來源:Bloomberg, BofA Merrill Lynch Global Research;資料日期:2013/6/7

另外,根據巴克萊證券的看法,賣投資級債券、轉而錢進股市(即棄債就股)並不太可能發生,從過去100年歷史資料來看,從未發生公債下跌時,卻同時伴隨股市上揚以及利差擴大;蔡啟民解釋,投資等級公司債券市場的大多數持有者是保險公司及退休基金等重量級法人,而且當利率上揚時,違約率極低且票券高於政府公債的投資等級公司債券,對這些法人來說更加具吸引力,尤其是長天期的投資等級公司債券,而投資等級公司債券基金佔該等債券市場總規模約15%,當利率揚升及報酬率為負之際,基金即使出現贖回潮,也不致影響整體投資等級公司債券市場太多,雖然美林美銀證券及EPFR統計之最近一週資金流向,該類基金出現8.5億美元流出,為自去年12月以來首次出現單週淨流出,從歷史資料來看,即使投資等級公司債券基金流出一段時間,保險及退休基金的買盤將會抵銷基金的賣壓。

綜觀之,目前美國通膨偏低、就業市場僅緩慢復甦,預估今年美國QE政策仍將延續,目前市場信心相對樂觀,讓投資等級公司債券成為公債投資的替代去路。Fed不至於有太積極的舉措推升利率走揚,但市場認為寬鬆政策將調整的預期心理,是短線美國公債殖利率上揚的主要原因,而短線對利率敏感度相對較低的公司債券表現將明顯優於公債,歷經5月震撼教育的投資等級公司債券,可分批進場佈局,仍是投資組合核心資產的不二選擇。


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