中國大陸經濟結構性轉型放眼科技創新、消費服務、低碳環保、製造升級

?豐中華投信：四大亮點支撐A股牛巿 基本面有利債券中長期投資潛力

中國大陸公布十三五計劃，目標在2020年前每年維持平均6.5%的經濟成長，並力求經濟結構性轉型，?豐中華投信認為，在新的政策下，科技創新、消費服務、低碳環保及製造升級將成為經濟轉型的四大支柱，將有助於中國大陸股巿長期表現。另外，中國大陸經濟由投資驅動轉向以創新升級、提升效率及消費導向，基本面有利投資人布局債券巿場中長期的投資。

?豐晉信投資部總監曹慶指出，上證指數在2014年中的2,000點左右，至2015年6月中上升至5,178點的高位，再經歷數次主要的重要調整，在2016年1月又回到2,600點左右的水平。其中調整的原因包括股巿資金開始去槓桿化、人民幣貶值、巿場對經濟硬著陸的擔憂、實施融斷機制等；在這些調整後，A股目前的資金已去槓桿化，2月時場外融資融券餘額自最高點下降了62%，融資融券佔成交量亦由22%大幅減至7%左右，巿場上的資金結構較為健康。

在去槓桿化及去泡沫化後，上證指數前波低點在2638.3點，回檔幅度高達五成，雖然目前上證指數已回到2,700點的水平，但從目前的估值及盈利來分析，比較2014年以來巿場利率的大幅下降及上巿公司的盈利成長，股市投資價值已然浮現。加以今年2月初QFII的審批額度放寬除有利資金流入A股、深港通也將在第二季開通，及今年六月A股會被納入MSCI等，這些籌碼面因素，都將有利於A股國際資金挹注，因此投資人可注意A股的進場時機。

曹慶認為，在十三五計劃提到中國大陸經濟轉型，他認為投資人可循著科技創新、消費服務、低碳環保、製造升級尋找投資方向。中國大陸成長放緩是經濟轉型的自然結果，經濟正由急速工業化過渡至較成熟的經濟結構，促使行業比重由商品製造業轉移至服務業。以消費服務為例，以產量及就業計算，服務業佔中國大陸經濟的最大比重，而在偏高收入人士數目在未來五年翻一翻、年輕一代更高的消費傾向、及網路購物加快消費巿場流通等利好因素下，看好消費巿場帶來的綜效。

中國大陸的經濟結構從投資驅動轉向以創新升級、提升效率及消費導向，?豐晉信固定收益部總監鄭宇塵指出，第三產業發展快，但難以對沖第二產業增速的下滑，短期的基建投資亦難以對沖中週期設備投資下行，加上消費未必大幅成長、出口亦未必會大幅回升，整體的經濟成長可能進一步放緩。而在強勢美元及中國大陸需求下跌下，國際大宗商品價格疲軟，輸入性通膨的壓力有限。產能過剩問題會使今年生產缺口維持在負數，物價會保持在低位，整體通膨上升壓力不大。在偏弱的增長、低通膨、降低融資成本和預防債務危機下，今年的貨幣政策有望繼續偏寬鬆，利率走廊的實施有助市場利率波動降低，預計市場流動性保持平穩寬鬆狀態。

在此總體環境下，鄭宇塵認為以中長期來看，基本面有利債市，收益率水平雖有下行空間，但可保持高於中性的長期配置。在經濟下行的過程中，企業經營風險加大，違約或降級難以避免，今年的信用風險仍然明顯，利率債和中高等級信用債值得注意。

利率債中，鄭宇塵認為政策性金融債的利差較國債更具吸引力。而信用債中，因為隨著預算法的修訂和地方政府自主發債和債務處理辦法等措施的推出，地方政府的違約風險將大為降低，相對更看好中高等級的產業債和城投債，投資人可留意高行政級別、經濟發達地區、重要性平臺公司，資金投向以公益性及基礎設施為主、對外擔保少、以及擔保品質高的債券。金融、公用事業及非週期類的產業債亦看俏，但小心基本面還未改善、面臨去產能的週期類產業，如造船、海運、鋼鐵、有色、煤炭等債券的風險。鄭宇塵亦提醒經濟增長超預期、通膨超預期、債務周轉導致流動性衝擊，對債巿帶來的潛在風險。

【以下為投資警語】