鋒裕匯理CIO精選收益基金四月份經理人評論

基金淨值於四月上旬出現較大波動，但月底已收復大部分損失，主要得益於美國總統川普緩和原本強硬的對等關稅立場。

投資組合在全球高股息股票上採取較全球股票類資產更高的配置，對基金表現帶來正面貢獻；而以股息為主要收益來源的收息型股票，受益於強勁的資產負債表、穩定的收益及穩健的自由現金流，該資產展現出防禦性特徵。然而，相對於掩護性買權策略，全球高股息收益股票表現稍顯滯後，主因在於掩護性買權策略在市場處於區間震蕩時，其期權溢價收入可進一步提升績效表現。

投資組合增加已開發國家投資等級政府公債配置:因該類資產的高信用評級，其價格在市場風險厭惡情緒升高的環境中表現良好。儘管隨著美國對等關稅的公布，該類資產之利差顯著擴大，但到月底時已有所回落。

儘管關稅戰持續緊張，因聯準會主席鮑威爾重申利率可能保持不變，令美元於四月底前相對穩定，使基金在新興市場美元政府債券部位帶來相對正面貢獻。同時，因市場對通膨有所疑慮，有助於美國通膨連動債（TIPS）價格表現，基金機會型交易帶來正面貢獻。

預估美國經濟軟著陸是未來6到12個月的主要可能情境，故對固定收益與股息型股票採平衡配置對基金表現有利：股票方面，在成長型與收息型股票間採取中性配置，並持續偏好掩護性買權策略。投資組合新建立標準普爾500高股息低波動股票部位，預計藉由該類資產對公用事業、消費品及醫療保健等行業有較高配置的特性，進一步增強股票部位的防禦性。

債券方面，基金增加已開發國家的投資等級政府債券及美國機構不動產抵押貸款證券（ MBS）的配置，以提高投資組合存續期間； MBS提供可比政府公債更高收益，並與政府公債價格表現呈顯著正相關：若美國公債殖利率回落，將有利MBS資產價格表現。基金減持新興市場美元政府債券配置，並將該部份資金用來增加利率債部位；新興市場債券中，投資組合偏好當地貨幣計價債券，因近期美元疲弱，將提供新興市場國家中央銀行更大政策彈性，進一步刺激新興市場當地貨幣資產表現。

投資組合持續正面看待已開發國家信用債表現，主因為其基本面穩健。然而，已開發國家投資等級企業債殖利率收斂幅度已大，價格偏高，故投資組合略徵減少該類資產部位。儘管預期違約率保持低位（特別在軟著陸情景），基金略徵減少非投資等級債券配置，但仍偏好次級金融類股，以維持防禦性。同時，基金減少亞洲非投資等級債券部位，並重新配置到投資覆蓋範圍更廣泛的亞洲美元債券；儘管關稅風險持續，但許多亞洲經濟體受益於強勁的經常帳表現、靈活的貨幣政策工具及穩健的內部經濟環境，得以有效抑制其殖利率上升。

機會型投資中，維持長天期通膨連動債交易，以對抗通膨預期上升，並獲取較可比公債為高的通膨連動債收益。