首頁 市場瞭望台 報告內文

美聯準會延後首次升息


2015/9/18 下午 02:07:00 提供機構:瑞銀投信
字級設定:

看來美聯準會的第三項使命是維持全球金融穩定。美聯準會延後九年來首次升息,稱國際經濟和金融形勢疲軟可能抑制美國的經濟活動。然而美聯準會也為在不遠的將來採取行動埋下伏筆,其指出勞動力市場條件已經改善,經濟以“溫和步伐”擴張。

首次升息時點遠遠不如升息路徑來得重要。我們預期美聯準會的升息之旅將緩步進行,只有當經濟持續成長的證據充分時升息才會發生。現在可以把聯準會官員未升息與市場環境以及他們極力避免因過早升息而導致美國成長夭折等因素聯結起來。

美聯準會升息短期內將不利於新興市場經濟,並可能導致市場在適應新利率環境過程中波動加劇。然而我們認為美聯準會漸進式升息不會對已開發國家經濟體造成重大衝擊。因此,CIO仍加碼歐元區和日本股票。

發生了什麼?

當前美國利率已持續82個月位於接近零水準,這是現代史上迄今最長的利率週期。過去持續最久的低利率週期發生在1990年代初,當時聯邦基金利率保持在3%的水準17個月。

國際市場動盪和對全球成長的擔憂似乎令美聯準會縛手縛腳。其在聲明中稱,全球經濟和金融形勢“可能對經濟活動有所阻礙,短期內可能給通膨帶來進一步下行壓力”。

8月份美國失業率降至5.1%,尚不足以讓美聯準會主席同時也是勞動力市場經濟學家的葉倫信服升息時機已成熟。聯準會在聲明中的確指出“自年初以來勞動力資源利用率不足的情況已消退。”

市場反應?

美聯準會聲明公佈後,標普500指數反應略微正面,歐元兌美元走高。

然而,投資者應當明白,對美聯準會決定的立即反應並不是一個可靠的市場走勢指標。我們還需要聽聽聯準會在記者會上說了什麼,如果市場反應或者我們的解讀發生變化,我們將發佈更新報告。

下一步要觀察什麼?

點狀圖”(dot plot)對美國公債的影響:除了利率決定和聲明之外,美聯準會還公佈了委員會成員對未來幾年經濟成長、通貨膨脹以及利率的預測。“點狀圖”顯示聯準會成員對聯邦基金利率的預期,從中可看出利率路徑偏向鴿派。今年6月時,點狀圖上對2016年底利率預測的中位數是1.625%,而目前的中位數則降至1.375%。我們將密切關注這對美國公債收益率的影響。
h 已開發市場信用利差:一個關鍵經濟驅動力是公司債券的利差,這決定了美國企業的借貸成本和融資便利度。利差收窄將意味著市場已將美聯準會的決定置之度外,且經濟風險減緩。

新興市場信用利差:美聯準會利率決定的影響遠不僅止於美國境內,新興市場很可能受到衝擊,新興市場債券信用利差可衡量美國升息對新興國家產生了怎樣的影響。

通膨:此外,我們將密切關注通膨數據以及有關物價預期的市場指標,以便發現通膨是否在朝美聯準會2%的目標邁進。美聯準會青睞的通膨指標是核心個人消費支出(PCE)價格指數,該指標7月份年增率下滑至1.2%。

影響

聯邦基金利率上調仍將發生。然而,鑒於我們預期升息將在經濟持續成長的背景下進行,因此我們認為風險資產的前景依然正面。

股票在升息後的6個月通常表現良好,因經濟成長和就業改善提振企獲利。總體而言,我們認為歐元區和日本的機會最佳,這兩個經濟體受惠於貨幣政策寬鬆、貨幣貶值、原油價格下跌提振企業獲利前景等利多因素。我們仍認為美國股市將繼續走高。

在過去四個升息週期中,新興市場表現最佳,但我們認為這一次可能不太有利於新興市場。依賴大宗商品的新興經濟體因中國需求放緩而受壓,而巴西和俄羅斯經濟陷入衰退,企業獲利成長持續令人失望。

從行業層面,我們看好金融股,利率上升期間,金融股通常受益於利差擴大。相形之下,高成長型公司的估值則可能受壓,因為升息環境中投資者對企業未來現金流給予更深折價。受青睞的高股息收益率公司(比如公用事業)在無風險利率升高時也可能遭遇挑戰。

我們預期高收益公司債券,尤其是歐元區此類債券,將有良好表現,因受到經濟持續成長、違約率溫和的利多推動。高收益債券提供的高息收入將有助於抵禦政府債券利率小幅上升。

在政府債券收益率已降至歷史低點的情況下,其投資價值不高。這是我們減碼政府債券的原因。不過,我們預期未來6個月10年期美國公債收益率僅會由2.3%逐步攀升至2.6%,這是因為退休基金以及其他長線投資者的結構性需求仍強勁。歐元區和日本持續實行量化寬鬆,也可能限制債券收益率的升幅。

外匯方面,美國升息將有助於支撐美元,我們預測未來3個月歐元/美元將從目前的1.13跌至1.05。然而,美元升勢可能較為溫和,因為自去年初以來美元的貿易加權匯率已上漲近18%。我們反而更青睞英鎊,這是下一個將受惠於央行收緊貨幣政策的主要貨幣。

此致,
Mark Haefele
全球首席投資總監


資訊
學習
會員中心
購物
分類
股票市場
財經
資訊
搜尋
排名
工具
ETF介紹
ETF搜尋
ETF排名
ETF工具
個股資料
排行
工具
新手上路
投資報稅