富蘭克林證券投顧全球市場回顧與展望

一、 主要區域股債市回顧與展望

美歐股市

過去一週表現回顧：市場對美中簽署第一階段貿易協議抱持正面期待，美股續創新高

美中達成第一階段貿易協議，美國財長努欽稱目前正處於技術和法律審核階段，將在2020年1月初公布並簽署，美國眾議院通過美墨加貿易協議，輔以房屋及製造業數據優於預期，激勵美股續創新高，史坦普500指數突破3,200點，儘管眾議院通過對川普的彈劾指控，彈劾案將移交參議院審核，但市場預期由共和黨掌控的參議院將投反對票，因此未對美股造成太大影響。英國保守黨勝選之利多消息持續發酵，儘管隨後英國首相強森表示無意延長脫歐過渡期，稱如果2020年底前不能與歐盟達成自由貿易協定，英國將面臨無協議脫歐，但美國貿易代表萊特海澤表示，與英國簽署自貿協定是美國的優先要務，帶動歐股收紅。惟德國汽車製造商Daimler與BMW合資的共享租賃汽車事業將於明年2月退出北美汽車共享市場，消息拖累德股收低。12/19英國央行如期維持現行指標利率於0.75%不變，但將第四季經濟成長率預估自0.2%略降至0.1%，警告若全球經濟增長未能穩定或是英國脫歐不確定性仍存，不排除有降息可能，但若這些風險沒有出現且經濟成長符合預期，可能需要逐步適度緊縮，以維持通膨目標。美國數據多優於預期、歐洲數據錯綜：美國12月製造業PMI初值自52.6降至52.5，不如預期，所幸服務業PMI初值自51.6升至五個月高點52.2，NAHB住宅建築商信心指數自71升至76，創20年新高，12月紐約州製造業調查指數自2.9升至3.5，其中對未來六個月整體企業狀況的調查指數躍升至五個月高點29.8，11月製造業產值成長1.1%，創2008年初以來最大增幅，整體工業生產上漲1.1%，亦優於預估，房市數據方面，因庫存下降，11月成屋銷售減少1.7%至年率535萬戶，為五個月低點，所幸11月新屋開工及營建許可分別增加3.2%及1.4%，超出預期，上週初請失業救濟金人數減少1.8萬人至23.4萬人，降幅雖不及市場預估，但整體就業市場仍健康；食品價格大幅攀升帶動歐元區十一月CPI終值年增1.0%、優於前月之0.7%，同期核心CPI終值年增1.3%、優於前月之1.1%且創近七個月來最大增幅，德國十二月IFO企業景氣指數升至96.3、優於預期且創近六個月來新高，儘管歐元區十二月Markit服務業採購經理人指數初值升至52.4、為近四個月來新高，但同期製造業指數初值降至45.9、連續十一個月萎縮，拖累同期綜合指數初值僅維持於50.6、不如預期，十一月歐盟27國新車註冊年增4.9%、不如前期之8.7%。

史坦普500十一大類股除工業類股外均收高，漲幅介於0.4%~2.2%；Netflix海外業務正加速成長，激勵該股大漲11%，獲德意志銀行上調股價目標的臉書上漲6%，領軍通訊服務類股收高2.2%；防禦型的不動產及公用事業類股漲逾1.9%，電塔營運商美國電塔及CrownCastle勁升5.5%，領漲不動產類股；油價上漲，戴文能源以7.7億美元出售Barnett頁岩氣資產並宣布新的股票回購計畫，該股勁揚7%，帶動能源類股上揚1.6%；醫療、科技及消費耐久財類股上漲超過1.3%，藥廠禮來明年財測樂觀，股價收高7.7%，高盛證券將聯合健康集團及Amgen納入強力買進名單，兩者股價漲逾2%，科技股由硬體及半導體股領漲，蘋果股價上漲1.8%，美光科技上季財報優於預期且執行長表示本季將是本波循環底部，該股大漲6.5%；包裝食品公司ConagraBrands及食品加工業者GeneralMills挾財報利多分別上漲19%及3%，支撐民生消費類股收高0.6%；反觀因全球經濟前景疲弱、成本上揚及喪失大客戶亞馬遜，聯邦快遞上季財報不如預期並調降全年財測，股價下挫11%，波音暫停生產737Max客機拖累該股續跌2.4%，壓抑工業類股收黑0.3%(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數上漲0.86%至28,376.96點，史坦普500指數上漲1.17%至3,205.37點，那斯達克指數上漲1.75%至8,887.22點，費城半導體指數上漲2.20%至1,834.97點，羅素2000指數上漲1.80%至1,667.09點，那斯達克生技指數上漲0.61%至3,802.85點；MSCI歐洲指數上漲0.86%(彭博資訊，統計期間為2019/12/16~12/19，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：美中協商、英國脫歐發展、經濟數據

(1)美中貿易情勢：美中正就第一階段貿易協議進行法律審核等必要程序，美國財長努欽預計將在2020年1月初公布並簽署，留意相關消息面。高盛證券(12/13)認為，儘管具體細節仍存在一些不確定性，但在兩國官員已經正式宣布協議的情況下，雙方最終未能達成協議的機率很小。摩根士丹利(12/13)認為，第一階段貿易協議在關鍵問題上的細節並不明確表明2020年執行風險仍存在，再者，第二階段協商將涉及更為困難的產業政策等議題，挑戰度高，後續談判仍可能陷入停滯，不過，近期數據表明全球經濟正在好轉，隨著美中達成貿易協議，使我們更加確信2020年全球經濟增長將復甦，原本預測全球經濟成長率將自2019年第四季的2.9%攀升至2020年底的3.4%有上修空間。

(2) 經濟數據：適逢耶誕節假期數據清淡，美國留意11月耐久財訂單及新屋銷售；德國一月Gfk消費者信心指數、歐元區十二月消費者信心指數等，12/27歐洲央行更新經濟展望。

(3)英國脫歐發展：英國首相強森的脫歐協議法案將於12/20在新一屆議會中進行首次表決，以爭取在議會休會前取得進展，由於保守黨在12/12國會大選中取得多數席位，故預期立法進程不會遭遇阻礙。2020年1/7~1/9將針對脫歐法案進行辯論，若脫歐協議之立法進程能按計劃在1/9前獲得下議院批准，則上議院將有三週左右時間能通過脫歐協議，英國可望在2020年一月底前順利脫歐。

中長線投資展望：美股逢回分批佈局，兼納優質成長股及公用事業，看好歐股基本面及評價面回升行情

美股：富蘭克林證券投顧表示，未來一週適逢耶誕節假期消息面清淡，目前美中正就第一階段貿易協議進行法律審核等必要程序，持續留意雙方審核進度、協議簽署的時間、文本的具體內容等，儘管美中大國博弈為長期議題且後續階段的貿易協商難度升高，但美中貿易戰自去年三月開打至今近22個月，市場已逐漸習慣美中貿易消息紛擾，而且，就目前情勢，美中雙方基於經濟或選舉考量，均有動機持續保持對話，只要貿易摩擦未再進一步升級，美股有望反應基本面、2020年仍有表現空間。展望2020年，預估美中貿易戰對美國經濟成長率的拖累將逐季消退，輔以美國消費支出強勁可望持續支持美國經濟維持溫和增長，將有助美股延續多頭格局，維持分批佈局建議，配置上建議攻守兼備，兼納擁有強大品牌優勢、能夠受惠於數年結構成長題材的優質成長股及具景氣防禦特性的公用事業類股。富蘭克林坦伯頓美國機會基金經理人葛蘭•包爾(11/19)認為，儘管有一些風險需要關注，但預期2020年美股仍有上漲空間，我們預期美國經濟有望繼續以每年約2%~3%的速度增長，且持續時間可能超出許多人的預期，此觀點奠基於兩個主要因素，即消費者實力及企業獲利，多年來美國消費者一直受益於強勁的美國就業成長，而且，過去兩年薪資亦開始出現增長，這進一步挹注消費者支出，就企業獲利方面，跡象顯示目前的企業獲利預期比幾個月前來得樂觀，我們認為未來企業獲利可望持續改善，鑒於跨國企業約有四成的獲利來自海外，美國企業有望受惠於全球經濟增長的反彈。

歐股：富蘭克林證券投顧建議，英國政治不確定性釐清帶動企業投資回溫，加上2020年歐洲整體財政政策從緊縮轉為擴張，美中貿易情勢改善有利出口導向的歐洲企業獲利，歐洲央行維持低利且每月購債200億歐元的量化寬鬆政策，預期歐洲經濟及股市表現可望持續回升，建議空手者可留意歐股加碼機會，採取防禦(醫療、通訊服務)與循環性產業(耐久財、工業、金融及能源)並重的均衡配置，或以加碼歐股的全球型股票基金介入，單筆或定期定額皆宜。摩根士丹利證券(11/17)在全球股市配置中建議加碼歐股，看好理由包括英國脫歐風險降低、政策可能從貨幣寬鬆轉為財政刺激、歐洲邊陲國家與信用利差縮小、資金重新回流歐洲股市帶動評價面回升(re-rating)，看好採購經理人指數及利率自谷底上揚的環境下價值型股票投資前景，建議加碼汽車、銀行保險、營建材料、能源原物料、不動產與運輸類股。

全球新興股市

過去一週表現回顧：美中達成貿易協議利多推動新興股市續揚

美中達成第一階段貿易協議並可望於明年一月簽署，利多消息推升美股續創新高，加以中國經濟數據優於預期，帶動新興股市走強。

新興亞洲：中國商務部發言人表示中美雙方正就第一階段協議簽署等事宜密切溝通，協議內容將於簽署後公佈，中國後續可望更頻繁地給予美國農產品進口關稅豁免，中國11月工業生產年增率由4.7%回升至6.2%、零售銷售年增率由7.2%回升至8%，雙雙優於預期，貿易衝突擔憂降溫輔以經濟數據利多帶動中港股市連袂走揚，掩蓋媒體報導美國正制訂限制中國高科技產品出口措施之負面訊息。受惠油價上漲帶動，滬深300指數以能源類股表現最佳，金融地產、消費性耐久財與科技類股亦有漲勢，民生消費與醫藥衛生類股逆勢走弱，港股亦以能源類股表現最佳，科技與通訊類股次之，權值股騰訊揚升3.9%。印度11月躉售物價指數年增0.58%、略高於前期數據但低於市場預期，印股追隨整體亞股漲勢，由Yes銀行、塔塔諮詢等股領漲，續創歷史新高價位。南韓企劃財政部將明年GDP成長率目標由2.6%下修至2.4%，然美國美光科技財報亮眼、市場對記憶體晶片產業前景轉趨樂觀，推升三星電子、SK海力士兩大南韓晶片類股大漲，海力士更大漲8.1%，引領科技股與整體韓股收高。

拉美/東歐：美中達成第一階段協議後提振風險性情緒，加以美、中經濟數據亮眼，巴西經濟前景改善，激勵拉丁美洲股市收紅；巴西央行在經濟改革持續的前提下將2020年巴西經濟成長率自原先的1.8%上調至2.2%，經濟前景與國際局勢正面激勵巴西股市再創新高；墨西哥股市隨拉美股市收紅，該國央行如市場預期降息一碼至7.25%，並表示經濟不確定性將持續至2020年，另美國眾議院通過修訂版的美墨加貿易協定，若經參議院批准、未來將取代北美自由貿易協定。俄羅斯10月份實質薪資年增率上升至3.8%、11月實質零售銷售年增率上升至2.3%，均優於預期，經濟數據亮眼、加以油價表現強勁，帶動俄股週線收紅，個股由電力公司RusHydro領漲，該公司季報營收亮眼、獲當地券商調高目標價。美國參議院通過制裁土耳其法案，土國威脅將禁止美國使用該國境內軍事基地，美土關係惡化衝擊土耳其里拉走弱，然股市反應冷淡、週線小漲。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲1.87%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲1.32%、摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲1.22%，摩根士丹利拉丁美洲指數上漲2.53%、摩根士丹利東歐指數上漲1.12%。(彭博資訊美元計價，統計期間為12/16~12/19，含股利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：中國工業企業利潤、美中貿易訊息

(1) 經濟數據：未來一週新興市場經濟數據較為清淡，留意中國11月工業企業利潤、俄羅斯11月份零售銷售與失業率數據。

(2)中國經濟與企業獲利展望評估：中國11月份經濟數據多優於預期，加以美中達成第一階段貿易協議同時削減部分已加徵之關稅，有助於降低市場不確定性進而提振企業投資信心，且中央經濟工作會議確認將持續維持防禦性的寬鬆政策，外部變數降低與政策支持下，預期中國有望進入經濟小循環的復甦階段，摩根士丹利(12/16)預估中國2020年上半年GDP成長率為6.0%、下半年微幅回升至6.1%。高盛證券(11/24)預期在新中國企業的權重增加、持續進行的產業整合趨勢、較低的資金成本的因素帶動下，將推動中國2020年企業獲利進一步成長10%。

中長線投資展望：各國寬鬆政策立場有助支撐新興股市表現

富蘭克林證券投顧表示，基於2019年全球各國寬鬆財政與貨幣政策陸續發酵，加以美中貿易衝突對經濟拖累程度減弱，預期全球經濟有機會於2019年第四季觸底，2020年全球與新興市場成長動能回升。景氣循環性復甦將推動新興市場企業獲利動能回升，依據高盛證券(11/26)預估，2020年新興市場企業獲利成長率約有8%的水準，可望成為推動新興股市走勢的基本面支撐。不過，由於今年以來新興股市走揚主要建構在寬鬆金融環境下的本益比擴張所帶動，也顯示市場價格已隱含對明年度獲利復甦的預期，評估將稍抑制股市漲幅。美中達成第一階段貿易協議，預計將於2020年一月初由美國貿易代表與中國國務院副總理進行簽署儀式，後續可能將開始進行第二階段的貿易談判，談判過程或仍有雜音成為消息面干擾，但只要雙方皆處於談判軌道應能降低對於金融市場之衝擊。

富蘭克林證券投顧表示，雖然中國面臨經濟下行壓力，然在沒有進一步加徵關稅前提下，預期現有關稅對於中國經濟的衝擊將逐漸消褪，後續官方更多逆週期政策推出可望帶來支撐，財政政策仍以增加基礎建設投資為主力、貨幣政策則以持續小幅調降各市場利率的緩步慢行方式進行，加以美中貿易協議若能持續進展期將帶動風險偏好上升、海外資金對於中國股市的配置需求增加，預期中國股市仍有表現機會，而評價水準相對較低的香港市場，作為國際資金前進中國A股的中繼站，預期也可望受惠資金行情的外溢效應。印度則將持續受惠有利的人口結構優勢、基礎建設投資、都市消費動能成長、薪資所得水準提升等結構性成長因素驅動，印度股市仍具投資利基。

富蘭克林證券投顧表示，巴西近期經濟數據顯示該國經濟持續復甦，而退休金改革法案通過後，稅改、外匯管理法案與國營企業民營化等改革仍持續進行中，可望改善巴西長期經濟結構與財政體質；此外，巴西央行2019年以來快速降息至歷史低點，利率走低有利於企業獲利成長、並可望擴張巴西股市本益比；近期影響拉丁美洲較大變素包含美中貿易戰發展、大宗商品價格、智利與阿根廷局勢變化，然而除了聯準會與歐洲央行更趨鴿派外，拉丁美洲多國2019年也展開降息且持續進行改革，有助於緩和該地區經濟下行風險，而市場亦期待以巴西為首所推動的退休金、稅改、民營化等重要改革能改善拉美地區投資與商業環境，進而提振經濟與企業獲利。東歐2019年在全球經濟成長放緩與全球貿易局勢不確定性的壓力下，經濟成長可能隨之趨緩，而各國面臨的經濟與政治挑戰不一：俄羅斯在2024年總統大選前預期政治情勢相對穩定，主要風險來自大宗商品價格波動與西方國家可能增加的制裁，然目前俄國財政及企業獲利已大為改善，加上許多俄羅斯企業積極提升股東價值、增加股利發放率，企業治理明顯改善，亦增加俄股對投資人的吸引力；中東歐國家包含波蘭、捷克、匈牙利與羅馬尼亞則受到歐洲景氣影響較大，其中捷克具備開放經濟體與經常帳盈餘，為相對安全的新興國家；匈牙利經濟表現良好、但其結構性問題持續累積，不過短期展望不至於受影響；土耳其企業則面臨國內需求疲弱與借貸成本增加等挑戰，幸而通膨已見改善；儘管各國均有其挑戰，然而東歐股市具備低本益比、高股利率的優勢，評價面投資價值與包含能源、消費與金融等多元題材仍可望支撐東歐市場表現。

全球債市

過去一週表現回顧：經濟數字給力，利差債持續上漲

全球政府債市：富時全球債券指數本週回跌0.37%，市場仍沈浸於美中第一階段貿易協定的樂觀氣氛，壓抑公債的避險需求。美國房市、製造業、工業生產及就業數據偏多，美國公債回檔0.47%。歐洲公債亦下跌0.45%，瑞典成為首個脫離負利率的國家，其央行將利率由-0.25%升至0，引發投資人對其他國家跟進的聯想，歐洲公債普遍下跌。德國IFO企業景氣指數創近六個月來新高，德國公債收黑0.40%。義大利公債下跌0.74%，明年將就國會席次舉行公投，引發可能提前大選的擔憂(彭博資訊，截至12/19)

新興債市：彭博巴克萊新興國家美元主權債指數本週上揚0.49%，新興國家當地債指數(換成美元)上揚0.19%、道瓊伊斯蘭債指數上揚0.13%，全球樂觀氣氛激勵新興國家資產續揚。當地債部份，阿根廷當地公債大漲22%，新政府送交國會的臨時法案希望能夠進行債務協商、提高薪資和加徵出口稅，並且控制物價穩定，展現仍想履行債務義務態度，且央行總裁表示債務問題主要是償債時程壓力和債息負擔過重，這些並不難解決，而且短期內有降息可能。墨西哥央行再降息一碼至7.25%，然而市場評估最低工資調升20%政策對通膨的衝擊，當地公債收黑0.56%。巴西央行上修明年經濟成長率至2.2%(原估1.8%)，強化降息空間已有限的預期，當地債回跌0.73%，換算回美元有0.23%漲幅。就整體利差，投資人風險趨避情緒紓解，新興國家美元主權債利差下滑13點至383基本點(彭博資訊，截至12/19)

高收益債市：彭博巴克萊美國高收益債券指數漲0.65%，歐洲高收益債指數下跌0.10%；富時美國投資級公司債指數下跌0.27%。美國11月新屋開工數增長優於預期，營建許可攀升至12年高點。美國11月製造業生產的反彈幅度超過預期，財長努欽表示中美第一階段貿易協議將於1月初公布並簽署，經濟數據推升美國十年期公債殖利率，房地產抵押債相較公債抗跌，投資等級債各產業多數下跌，能源債逆勢抗跌。高收益債中能源債漲勢居前，房市及製造業經濟數據良好，美國國內成品油庫存激增抵消了原油庫存的意外下降，西德州油價持續站在每桶60美元之上，石油瓦斯及能源設備債周迄今勁揚1.54%&1.81%。英國央行維持基準利率在0.75%不變，首相表示不打算延長脫歐過渡期，歐盟警告雙方關係突然中斷的風險，英鎊高收債跌幅高於歐高收債。就利差而言，彭博巴克萊美國高收益債指數利差自前一週五的338點，收窄至326點；同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的318點，收窄至310點(彭博資訊，截至12/19)

未來一週貨幣政策：年底無重大利率會議

利率會議：埃及(12/26，預期維持利率水準不變於12.25%)，斯里蘭卡(12/27，預期維持利率水準不變於7.00%)。

中長線投資展望：以複合債 降低波動

新興債市：富蘭克林證券投顧表示，隨著中美貿易關係有樂觀發展，以及各地經濟數據普遍有回彈訊號，高評等債券如美國公債壓力已經出現。然而，展望2020年諸如貿易衝突、地緣政治事件、美國總統大選、評價面等干擾因素仍多，預期債券殖利率彈升到一定水準時仍將吸引保守資金回流，建議投資人可採取高評等和高殖利率債券兼備的策略。新興國家涵蓋範圍廣，韓國、泰國、墨西哥、印尼有較高信評、埃及和迦納殖利率較高，巴西則位處中間，更有經濟和財政改革題材，加上這些國家仍處降息循環，資本利得仍值期待，雖然降息易引發匯價壓力，但可藉由匯率避險的操作，爭取於公債收益機會。此外，具備美元計價投資級債特色的伊斯蘭債券，相較其他新興國家美元債有跟漲抗跌特性，投資人可趁美國公債殖利率攀高時，找尋配置伊斯蘭債的機會。

高收益債市：富蘭克林證券投顧表示，儘管美中貿易關係達成第一階段的協議，但市場已廣泛反映此正面消息，後續要達成全面性協議的難度頗高，美中貿易後續協商預期仍是2020年的重要觀察事件，納入多元配置的債券型基金，藉由側重高息的高收益債，並適度配置高信評的房地產抵押債、抵押貸款憑證，有助於降低波動同時掌握穩健收益。富蘭克林坦伯頓固定收益團隊投資長桑娜．德賽(2019/12)表示，儘管美國經濟前景仍舊面臨政治面及貿易爭端等風險，但到目前為止，美國經濟遠比信心指標暗示的更為強壯。我們認為貿易緊張風險較低，僅是持續溫和的逆風，但並不是引發經濟衰退的重要觸媒。國內政治不確定性更重要，對於政策面和法規面發生變化的可能性更需要關注。儘管沒有預期聯準會的寬鬆週期將會長久的持續下去，但美國經濟將從近期的寬鬆貨幣政策以及2021年可能推出的財政刺激政策中受益。建議保有流動資產以利在後續波動時期，逢低承接基本面良好的產業，並透過精選持債及產業掌握投資商機。

國際匯市

過去一週表現回顧：美國眾院通過彈劾表決，經濟數據好壞參半，美元反彈，新興市場貨幣漲跌互見

美中達成貿易協議，同時美國就業數據優於預期，降息預期走低一度壓抑美元，但眾議院通過總統彈劾案表決，避險情緒小幅上揚，市場等候第三季GDP終值數據公布，周線美元上漲0.27%。央行決議維持利率不變，但大選後獲利了結賣壓加上首相強生表示不會延長脫歐過渡期增添順利脫歐疑慮，周線英鎊下跌2.34%，貿易前景回溫，帶動商品貨幣表現，但央行會議紀顯示，為達到通膨目標，必要時將放寬貨幣政策，使澳幣漲勢收斂，周線澳幣上漲0.28%，德國商業信心升至半年新高，顯示製造業有望觸底反彈，但受美元走高壓抑，周線歐元下跌0.05%，加拿大11月通膨年增2.2%，創近十年新高，此前央行維持利率水準不變，市場對政策寬鬆預期下滑，周線加幣上漲0.23%，美中協議尚未簽署，疊加美國總統彈劾調查，避險需求支撐日圓周線收漲0.05%。

年底市場觀望氣氛濃厚，美元小幅反彈，新興市場貨幣漲跌互見，信評機構惠譽宣布維持南非長期外幣及本地貨幣信用評等在BB+不變，掩蓋國家電力公司斷電衝擊擔憂，周線南非幣上漲2.12%。美國參議院通過國防政策法案，包含針對土耳其的制裁措施，並取消對希臘塞浦路斯的武器禁運，地緣風險升溫，土耳其里拉週線下跌2.28%。市場對景氣信心回溫，同時預期銅礦明年產量短缺，支撐智利披索週線上漲1.37%，11月貿易赤字收窄，央行持續透過外匯工具進行市場干預，壓抑印度盧比匯價，週線印度盧比下跌0.29%。美國眾議院通過美加墨貿易協議表決，墨西哥披索升至四月來高點，週線墨西哥披索上漲0.5%。(彭博資訊，截至12/20 16:10)

觀察焦點與投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林證券投顧表示，國際經貿擔憂一掃而空之際，利多卻有鈍化跡象，慶祝行情後投資人檢視美中協議進展，同時經濟數據好壞參半，以及川普成為史上第三位遭美國眾議院彈劾表決通過的總統，隨時間接近年末，投資人獲利了解加上假期避險布局，推升美元反彈走升，回至97美元上方，明年貿易協議簽訂消息將重新主導市場情緒，若能進一步公布協議內容及簽訂時程，美元將再度轉弱，留意97支撐，反之如再度拖延，對能否如期間簽訂協議的疑慮升高，美元將有望重新挑戰98.5，第一階段談判結果大勢底定之前，預期維持區間震盪在96.5-98.5之間，英鎊如預期在大選結果出爐後，遭遇獲利了解賣壓，加上首相強森表示不會延長過渡期線加深市場疑慮，後續預期英鎊在1.29-1.30可獲得支撐，但若持續走低，則可能下測1.27水準，預期英鎊將維持偏弱震盪，目前支撐力道較弱，留意波動升高機率較大，景氣有回溫跡象，但短期利多大都已經反映，同時央行對寬鬆政策維持開方態度，建議近期澳幣反彈可適度調節，留意下方0.682支撐。展望2020年，新興市場有望受惠貿易衝突降溫，加上評價面優勢，預期可望上演補漲行情，建議可留意受政局、消息面影響較大的新興市場，擇優逢低布局，阿根廷在新任總統費南德茲上任後，重申積極與債務人進行協商，同時希望採取刺激政策，透過經濟成長提高未來還款能力，預期市場對不確定性擔憂降溫加上政策刺激措施，股債匯市將重迎反彈契機。野村(12/19)預期明年澳幣有走低可能，下看0.65，主要受到經濟成長放緩和央行偏鴿派立場拖累。西太平洋銀行(12/19)儘管強勁的就業數據壓抑市場降息預期，但仍預期明年澳洲央行將再降息一次。美西銀(12/19)若第四季消費數據疲弱，可能對市場信心造成打擊，對美元帶來壓力。瑞穗(12/19)日本政府的財政刺激政策，減輕了央行進一步放寬貨幣政策的壓力，同時預期美元走高的可能不大，日圓偏向走強。瑞銀(12/19)數據顯示，自2009年來年初美元走低的機率較高，看好做空美元兌日圓交易。

天然資源與黃金

過去一週表現回顧: 美中貿易協議與中國經濟數據強勁，激勵油價收紅

美中達成第一階段貿易協議後，市場情緒偏向樂觀，加以中國經濟數據強勁，掩蓋美國庫存降幅不如預期之負面因素，油價續揚，CRB商品價格指數上漲0.72%。(1)油價：美國能源資訊局報告顯示，截至12/13為止一週美國原油庫存下滑110萬桶、然低於市場預期，另同期汽油與蒸餾油庫存同步增加；中國11月份工業生產和消費的增長速度較預期快速，提振需求預期，另一方面，美國探鑽活動放緩、OPEC+減產有助於限制供應，供需面因素有利於平衡市場，加以美中達成貿易協議後，市場情緒偏多，帶動油價續揚，總計紐約原油近月期貨價格當週上漲1.91%、收在每桶61.22美元。(2)美中貿易衝突降溫後，市場押注明年中國需求前景改善，提振基本金屬走勢，LME三個月期遠匯銅價週線上漲1.39%。(3)金價：市場消化美中貿易協議利多消息，同時美國眾議院通過對川普彈劾案，經濟數據好壞參半之下，年底避險買盤支撐金價通週走揚，美國財長重申預期明年一月將簽訂貿易協議，貿易代表萊海澤表示協議內容不再更動，同時中方也釋出第一階段豁免美國商品清單，提振市場情緒，但川普成為史上第三位遭眾院彈劾表決通過總統，同時協議內容不明以及英國首相強森稱不會延長脫歐過渡期，投資人操作偏謹慎並逢低建立防禦布局，支撐近週金價上漲作收，金價維持在1480美元上方，黃金近月期貨週線上漲1.28%至1484.4美元/盎司。(彭博資料截至12/19)

觀察焦點與投資展望：OPEC動向、美中貿易戰進展、聯準會政策與全球經濟成長

富蘭克林證券投顧表示，近期美中貿易談判、美墨加貿易協議正面進展，加以英國大選不確定性消除，政治面變數更為釐清，而第四季以來全球經濟數據也普遍優於原先預期，帶動市場對於2020年經濟看法轉趨正面，目前對於油價需求的看法也較先前樂觀，儘管非OPEC國家產量增加與低通膨、低成長的整體環境仍限制上行空間，但需求前景改善、加上OPEC+減產與美國產能增速放緩，有助於維持油市平衡，預期2020年油價整理區間上調2-3美元。EIA12月份報告將布蘭特原油2020年預估平均油價自前月預估的每桶60美元上調至61美元，西德州油價2020年與布蘭特油價平均差距則為每桶5.5美元(西德州油價2020年均價預估每桶55.5美元)，2020年油價預估較2019年走弱主要因為全球原油庫存增加、特別是上半年壓力較大。高盛證券(12/6)指出OPEC+決議擴大減產、但未延長減產期間，顯示其傾向解決短期油市供需問題、但未著眼於長期策略，因此將2020年布蘭特原油均價由原先每桶60美元上調至63美元，但維持長期錨定價格55美元/桶。

富蘭克林證券投顧表示，國際經貿局勢回暖，激勵股市屢創新高，但隨時間接近聖誕假期，市場消化貿易消息利多，加上美國總統彈劾案、脫歐疑慮及經濟數據好壞參半，避險布局支撐近週金價上漲作收。美國財長梅努欽表示有信心美中將於明年一月簽署貿易協議，中國表示雙方就協議簽署後續工作保持溝通，中國商務部並於週四公布第一批對美加徵關稅商品第二次排除清單，加上美國國會通過美加墨貿易協議表決，貿易前景向好，推動美股再創新高，但同時美國眾議院也通過對川普的彈劾案表決，後續將送至參議院表決，數據也顯示製造業成長維持疲弱，其中初領失業救濟金人數亦不如市場預期，也提高市場險意識，而英國首相強森稱不會延長脫歐過渡期，增添脫歐疑慮，整體而言，投資人操作偏謹慎並逢低建立防禦布局，支撐近週金價上漲作收，過往經驗顯示年初金價上漲機率高，考量目前美中關係仍在蜜月期，建議可以適度增加黃金標的配置，降低消息面可能引起的波動衝擊，目前金價在1480美元獲得支撐，預期上檔還有表現空間，黃金近月期貨週線上漲1.28%至1484.4美元/盎司。德國商銀(12/18)超寬鬆的政策環境，將有助推升金價於2020年走高，預期聯準會可能在明年第二季再度降息，金價可能升至1550美元/盎司，高盛(11/18)債券上漲空間可能已經見頂，礦產供應幾乎沒有增長，實體黃金受到市場青睞，預期2020年3月金價可能升至1600美元。安本(12/18)儘管金價在年底因對景氣衰退擔憂有所緩解合走低，但明年推動金價上漲的基本面因素仍在，地緣政治的不確定性將吸引避險需求，預期2020年底前金價可能升至1700美元/盎司。

二、 未來一週重要觀察指標

重要經濟數據與觀察指標：

資料來源：彭博資訊，富蘭克林證券投顧整理。

主要金融市場休市一覽表：

資料來源：彭博資訊

三、 主要市場表現回顧

資料來源：彭博資訊，含股利，截至2019/12/2016:40。高收益債、複合債及新興債採彭博巴克萊債券指數，伊斯蘭債採道瓊債券指數，其餘均採富時債券指數，除新興債換算為美元計價外，其餘指數皆以原幣計價，截至2019/12/19。

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