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高收益債市結構改變 投資信心增強


2013/4/12 下午 02:20:00 提供機構:合作金庫投信
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雖受到美國指標公債殖利率走升、賽浦路斯紓困、北韓緊張情勢升高、歐洲經濟數據持續低迷等消息影響,但回顧今年第一季美國高收益債券仍有2.9%的漲幅,其次是新興市場高收益債券(+2%)及歐洲高收益債券(+1.5%)。合庫巴黎全球高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)經理人陳敬翱表示,若以信評來區分,美國高收益債券當中,CCC等級債券漲幅最高、達到5.5%,BB等級高收益公司債券平均上揚1.9%,以當下低利率環境、以及高收益債市結構的改變,搭配違約率可望維持低檔,高收益債券將是未來低利環境下的投資首選之一。(以上均為美林編製之高收益債券指數為例,美元計價)

觀察美國高收益債券指數第一季的漲幅中,有三分之二的漲幅係1月份所貢獻的,高收益債券在1月底後就沒有太大的表現,並未隨著美股創新高所激勵,表現較為溫吞,利差在1月底達475點的低點後,近2個月都在475至510點之間遊走,目前利差則約485點,不少投資人擔心高收益債券是否失去漲升動能。陳敬翱表示,未來仍是要看高收益債券發行企業的基本面,而且高收益債券市場已有了一些改變,根據巴克萊證券4/5的報告,以美國為例,金融海嘯後,市場對於發債條件的要求更高,因此有擔保高收益公司債券比例,從2008年底的11%上升至最近的23%,另外發行者所屬產業亦相當多元,今年第一季美國高收益公司債共發行1062億美元,工業、電信、金融分別佔20.3%、16.6%、及15.3%。依美林美銀證券之資料,目前新發債券之信評多集中在B及BB,並未因利率處於低檔,就出現信評較差企業一窩蜂發債的情形,從B及BB的市佔率來看,市場整體信評與過去三年差不多。

另外,陳敬翱補充,利率上揚對高收益公司債券的影響,遠不及發行企業信用基本面的變化來得大。根據美林美銀證券4/5的報告指出,自美林美國高收益指數1980年代成立後的歷史資料來看,發現受到信用風險造成的指數最大單季跌勢,在2008年曾出現過單季下跌9.4%,而1991年及2002年也曾有過6.1%單季跌幅記錄,然而觀察指數因利率上揚而造成下跌的狀況,從未出現過單季大於2%的跌幅,包括1987年的-1.3%、1994年的-1.9%、1999年的-1.3%、以及2005年的-1.4%,可見高收益公司債發行人信用基本面的變化才是該等債券報酬率的關鍵所在,未來隨著全球景氣翻揚,若指標利率跟著上升,投資應該更在意的是所投資之高收益債券標的的信用基本面。

至3月底為止,美國高收益公司債的違約率由1.8%升至2%,全球高收益公司債則由1.39%小幅揚升至1.42%,整體違約率仍處於低檔的狀態未變。而若以信評被調升減去信評被調降家數的比例來看,美國高收益債券的整體信評反而有好轉現象,而歐洲高收益債券自2011年9月後,已連續18個月出現負值,因歐元區目前經濟基本面仍不佳,投資人佈局高收益債券基金應選擇以美國高收益債券市場為主的商品為宜。

目前美國高收益債券市場信評結構   

資料來源:BofA Merrill Lynch Global Research;資料日期:2013/3/31

高收益公司債違約率維持低檔

資料來源:BofA Merrill Lynch Global Research;資料日期:2013/4/5

至於市場資金面,已扭轉先前流出的現象,根據美林美銀證券及EPFR的統計,全球高收益債券基金最近一週出現10億美元的流入,也是連七週的流入,今年以來累積流入90億美元,(資料來源:美林美銀證券、EPFR;資料日期:2013/4/5)。陳敬翱認為,寬鬆資金面、違約率維持低檔、企業獲利隨景氣翻揚等,將有利高收益債券利差收斂,加上較高票息的屬性,將使得高收益債券成為未來數年低利環境下,追求收益的好選擇。


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