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2013年,固定收益投資人應該學到的七件事


2014/1/21 上午 10:28:00 提供機構:聯博投信
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Douglas J. Peebles 聯博投資長暨全球固定收益主管

歷經超過20年的多頭走勢,固定收益市場在2013年表現開始走下坡,利率水準觸底上升、許多共同基金蒙受負報酬,債券基金更因投資人恐慌情緒引發高達800億美元的贖回潮。然而,千萬別就此以為2014年的固定收益市場將重蹈覆轍。事實上,債券市場比過去變得更加複雜,未來可能只有那些做足功課,了解哪些投資策略可行、不可行,以及箇中原因的人,才會獲得報酬。

在此,我們列出從2013年學到的七件事,以及這些事情在2014年為投資人帶來的契機。

一、想贏,不能只靠「核心型」債券資產

近15年來,核心型債券投資組合(投資等級債券至少佔85%以上)可以說是穩賺不賠,因為利率穩定下降帶動報酬持續上升。然而,這股穩賺不賠的態勢已經在2013年告一段落,巴克萊資本美國綜合債券指數下跌2%,創下1999年來的首次負報酬,且報酬率更是1994年至今的最低水準。因此,許多投資人必須重新思考固定收益投資組合的配置,以期達到跟過去一樣的報酬水準。

二、投資債券,為的不只是獲利

雖然核心型與其他類型的債券在2013年表現欠佳,但這不代表投資債券是件壞事。投資債券真正的價值,不只是創造獲利,更有助於降低風險性資產的波動性,因此債券的報酬表現應該從創造獲利與降低波動性的角度,同時加以評估。舉例而言,假設投資配置60%的S&P 500指數與40%的巴克萊美國綜合債券指數,不僅上漲18.6%,且波動性也在許多投資人承受的範圍之中。

三、保持投資彈性比固守參考指數更加重要

利率下降的環境極為有利於債券報酬表現,依照參考指數投資也因此坐收不錯的報酬。不幸的是,利率水準在2013年急遽走高,造成非傳統或不追隨指數之投資策略表現優於參考指數投資策略(根據晨星統計數據顯示,2013年非傳統債券基金之績效中位數為0.63%,中天期債券基金的報酬率則為-1.65%)。如今,幾乎所有債券指數的殖利率皆處於相對歷史低點,而利率風險同樣造成預料之外的存續期風險,但不追隨指數之投資策略則為投資人帶來更多的風險管理彈性。

四、銀行貸款不像大家想得如此具吸引力

我們都曉得,利率最終一定會向上攀升。因此,許多投資人在2013年捨棄高收益債券等存續期敏感度較高的資產,轉進高息的銀行貸款或其他浮動利率資產。儘管這種思考邏輯沒有錯,但投資人卻沒有精打細算。2013年,儘管美國國庫券殖利率上揚,但根據巴克萊資本美國高收益企業債2%限制指數,高收益債券仍舊上漲7.4%,表現不俗。同時間,銀行貸款僅僅上漲5.4%(如下圖,下頁)。

五、美國貨並不代表品質保證

2013年,布局全球才是較聰明的選擇,因為巴克萊資本全球綜合債券指數(美元避險)表現領先巴克萊資本美國綜合債券指數。然而,隨著全球經濟復甦力道參差不齊、各國央行採取的政策不盡相同,更別說各國央行會在同一個時間點做同一件事情,因此布局全球有助於降低美國的利率風險、提高分散配置成效。

六、美國市政債券已死?

此言差矣。投資人對利率攀升、市政債券違約的擔心害怕,尤其是因為美國底特律宣佈破產,造成資金加速出走市政債券基金,2013年資金外流幅度高達500億美元以上。然而,許多投資人不應該這麼急著下車。儘管5年期AAA等級市政債券的需求銳減,造成殖利率從2013年1月的80個基點,在6月份翻倍驟增至160個基點,並持續低震盪起伏,令太多投資人擔心把錢投入市政債券再也無利可圖。然而,市政債券的違約率僅0.1%,且市政府財務體質持續改善(例如稅收增加)。因此,2013年市政債券的賣壓,反而造就了進場機會,特別是中期存續期市政債券與低評等債券。

七、有限的流動性將成為新常態

法規改革影響銀行體系與其在固定收益市場中的造市功能,進而使得次級市場的流動性降低、波動性增加,而這種情形未來將持續下去。金融危機爆發至今,除了流動性最高的已開發國家政府公債,其他債券的交易活動面臨日益艱鉅的挑戰,因為券商交易活動與庫存日益衰退,因此我們預期共同基金流量(包含ETF)在次級市場中的交易活動,將比過去來得更加龐大。

重點是,無論2013年的市場表現為何,投資人都不應該就此放棄債券。無論有意或是無意,固定收益投資人追求的,不外乎是穩定性、收益與核心資產配置,且這樣的需求依舊存在。然而,與過去不同的是,10年期美國國庫券已經無法重拾過去扮演的角色。展望未來,要成功掌握債券市場將比過去更加複雜,因此我們需要藉由不同的投資組合,滿足投資人的需求。

 

 

 

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