歐債問題牽動全球 亞洲債券最具優勢

2011/10/19　提供機構：保誠投信

Q1. 歐債問題與美國經濟成長趨緩疑慮，不僅衝擊全球股市表現，也牽動全球避險資金與債市的每一根神經，部分債券的價格也受到影響。目前除了相對安全的美元資產外，在債券市場中還有哪類資產較具有優勢？

A1. 根據HSBC統計，九月市場震盪當中，雖然整體債券資產呈現資金淨流入的現象，但是比較新興市場當地債券、新興市場美元債券，新興市場債券，以及亞洲不含日本債券等資產，可發現亞洲不含日本債券共有2.22億美元的淨流入，遠超過其他三種新興市場債券類別的總合；而且在9月第三週市場震盪期間，當市場資金一窩蜂轉往美債避險的時候，亞債反而吸引了5200萬美元的淨流入，是所有新興市場資產中最具吸引力的。

亞債之所以受到關注，最主要是跟歐洲與美國相比，亞洲大部分國家具有偏高的信用評等跟穩定的財政政策，讓亞洲貨幣有相對強勁的抗跌優勢，加上亞洲企業的低槓桿與高獲利的特性，都讓亞債的穩定性與獲利前景相對看好。更重要的是，相對於美國的評等已從AAA下降到AA+，亞洲的新加坡與香港則仍享有AAA的評等，這反而有利於資金前往亞洲債券移動，甚至增加這一類資產的規模與流動性。

而在債券大環境部分，過去被視為發債量最大的G3--美國、歐洲與日本，為了持續活絡經濟，未來都將採取低利率政策，導致G3的債券殖利率維持在低檔，並使得G3的債券價格上漲空間受限；但是G3以外的亞洲國家，目前卻執行利率正常化的貨幣政策，而正常化的利率政策，反而有利於亞洲債券殖利率的下滑，繼而讓亞洲債券的價格揚升，可見這種結構性的優勢，已經確立了亞洲債券資產長期佈局的價值。

Q2. 匯率的波動是影響債券投資一項非常重要的因素，亞洲貨幣先前在美元偏弱的情況下漲勢看好，但目前美元呈現探底回升走勢，亞幣在未來波動可能進一步加劇，是否會影響亞債表現？

A2. 就資金環境來考量，中國及印尼是市場認為最可能開始放鬆政策的國家；不過中國經濟增長態勢仍然良好，因而推出刺激政策的機率低；而印尼已透過降低對金融機構的存款利率放鬆了貨幣政策，進一步的降息反而也會受到通膨的限制。此外，受到經濟轉型影響，整體亞洲的核心通膨仍處於上升趨勢、且匯率波動也跟著加劇；在此背景下，投資美元計價的亞債，不僅參與到亞洲穩健基本面的同時，亦可有效避開亞幣波動與亞洲利率上揚的風險。

另外，從投資人擔心的匯率來看，亞洲各國目前的外匯儲備已達歷史水準，像類似這個月亞洲貨幣平均貶值7到12%的情況，亞洲央行也絕對有能力支撐本國貨幣的穩定性。

更重要的是，亞洲貨幣的走勢，跟過去相比已經有了截然不同的定位。據Bloomberg統計，過去亞洲貨幣屬於「風險性貨幣」，因此當股市出現上揚，亞幣指數自然跟著上漲，而當股市出現修正，亞幣指數自然跟著下跌。但是自從今年歐債與美國的債務問題紛紛爆發，亞幣指數的走勢竟然已經與MSCI全球股市的走勢脫鉤（見圖）。反映在亞債基金上也出現類似的走勢。

更重要的是，受到歐美景氣趨緩影響，亞洲國家紛紛暫停了升息預期，而且央行對經濟增長的擔憂，更讓市場預期亞洲國家金貨幣政策可能轉向寬鬆。在眾多變數釐清前(希臘違約、歐洲銀行資本重組、EFSF 擴大案、經濟走向等)，全球金融市場波動度可能維持在高檔；有鑑於市場能見度低，投資人不妨先以兼具穩健與報酬的亞債為主，等待市場趨於穩定後，再依基本面變化對高收益債或是其他新興市場債進行回補。