首頁 經理人開講 經理人開講內文

保誠全球高收益債券基金經理人周曉蘭專訪

字級設定:

景氣復甦初期 最適合高收益債投資

問:美國聯準會(Fed)近期公開承認美國經濟復甦力道趨緩,加上歐美的製造業指數也開始明顯下滑,使得全球股市在近期又面臨較大震盪。投資人面對全球景氣復甦趨緩的情況下,到底該選擇什麼樣的資產較適宜?

答:歐美的經濟復甦雖然趨緩,但並非停滯,更非下滑,而是處於景氣復甦初期階段的陣痛期。而高收益債具有「進可攻退可守」的特性,最適合在景氣從「復甦」邁向「成長」階段的固定收益商品,更重要的是,票券的利息收入是高收益債主要的報酬來源,所以從長期投資的角度來看,就可發現跟其他資產相比,高收益債的優勢相當明顯。

根據Morning Star從2000年到2010年6月的統計,如果把全球股票、已開發國家股票、新興市場股票、全球投資等級債與全球高收益債等五大資產作比較,可發現經過10年的統計,全球高收益債券的年化總報酬達8.41%,不但遠遠優於已開發國家股票與全球股票,即便跟新興市場股票的7.52%相比,高收益債的總報酬還是略勝一籌;更重要的是,在波動度上,高收益債的波動度只比投資等級債要高,但卻也明顯低於其他資產(見圖一)。

不僅如此,從長期投資的角度來看,不論是短、中、長時期,或是面臨全球經濟較大震盪時期,高收益債券的表現都不會輸給其他資產。(見圖二、圖三)

圖二:全球高收益債券的績效表現,不論一年、二年、三年、五年、十年、十五年、二十年,皆領先全球市場股票,也幾乎領先新興市場股票。

 

一年%

二年%

三年%

五年%

十年%

十五年%

二十年%

全球高收益債

23.88

28.48

30.45

49.6

138.03

273.33

620.03

全球投資等級公司債

12.7

23

25.39

32.44

95.23

165.32

328.76

全球投資等級政府公債

5.32

11.31

26.21

34.78

99.54

130.95

320.44

新興市場債

19.08

24.12

33.1

54.49

171.19

477.49

NA

全球股票

7.66

-17.7

-28.16

-5.33

-15.91

60.3

114.59

新興市場股票

17.46

-4.84

-10.91

64.53

134.89

106

288.47

CRB商品指數

6.56

-34.11

-15.35

-12.07

25.5

17.63

16.74

資料來源:巴克萊全球高收益債指數、巴克萊全球投資等級公司債指數、美林全球投資等級政府公債指數、JP Morgan新興市場債指數、MSCI全球股票指數、MSCI新興市場股票指數。

截至2010/7/30,美元計價,單位:%。

圖三:不論經濟衰退或經濟衰退結束,高收益債表現皆優於全球股票

問:高收益債券不是一些信用評級比較差、違約率比較高、與市場表現連動關係較大的債券嗎?那麼在目前全球市場陷入較大波動風險時,投資高收益債券不會有更大的風險嗎?

答:高收益債券係指經標準普爾、穆迪、富時與中華信評等公司所評定,其債務發行評等未達BBB級或Baa2級,或是根本沒有經信評機構評等的債券。換言之,也就是信用評等較低、違約可能性較高、收益率較高的債券,一般稱為「投機級債」或「非投資等級債」。也就是因為如此,一般人對高收益債券就會有一些誤解,包括全球高收益債券是高風險的商品、高收益債投資的企業結構多半不良、投資人的投資屬性都比較積極等…。但事實上,信評公司會根據企業的財務與違約風險的變化,來調整公司發債的信用評等,所以有些高收益債券的信評也有可能調升為「投資等級債券」,成為信用債券中的優等生。其次,發行高收益債的公司,並不一定是賠錢的公司。信用風險較高,不代表公司就是虧錢。以美銀美林美國高收益債指數成分股來看,自1997到2009年間,平均有84%的企業有獲利;即使在金融風暴期間,也有70%的企業有獲利;可見發行高收益債券的公司,不見得一定都是虧錢的公司。而只要企業維持獲利,高收益債券的違約率就會大幅下降,這也是在景氣復甦開始時,適合投資高收益債券的最大原因。

根據歷史經驗,全球高收益債的風險與報酬,是介於投資等級債與股票之間的,即便跟新興市場股票的波動率相比,高收益債券的波動度也不及新興市場股票的50%。更重要的是,債券的受償順位高於股票,所以高收益債的特性,也會使得其價格走勢較股票平穩得多,因此高收益債券並不一定是高波動與高風險的投資。

根據摩根大通統計至2009年底為止,高收益債的投資人中,保險業占25.1%,退休基金占20.9%,長期投資者(end-user)占比即高達46%,而且多以資產配置的角度來投資高收益債,可見對長期投資人而言,高收益債券在其心目中,也算是穩健的投資資產之一。

一般而言,全球高收益債信用循環的多頭大約可持續3到5年,且根據美林證券的調查,有6成以上的機構法人也認為高收益債券是明年最想加碼的標的之一,建議投資人不妨跟著機構法人的腳步,將全球高收益債券基金納入資產配置。


•相關基金:瀚亞全球非投資等級債券基金A不配息(台幣)瀚亞全球非投資等級債券基金B配息(台幣)(本基金配息來源可能為本金)
•相關投信:瀚亞投信
•相關連結:周曉蘭