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保誠全球高收益債券基金經理人周曉蘭專訪

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日本強震推高風險 美股債市將成資金最大避風港

問:今年全球股市受到新興市場通膨、升息、中東政治風險升高、歐債遲未解決等問題干擾,一直呈現震盪狀態,現在日本強震又衍生出核能危機,全球經濟的復甦是否會受到影響?投資人又該如何因應?

答:日本在3/11發生芮氏規模9.0的強震,引發的海嘯不但讓日本東北地區承受巨大的生命與財產損失,更讓位於福島的核電廠遭受嚴重損害,並進一步危及區域經濟與金融市場。雖然這次天災帶給日本經濟強烈的衝擊,不過日本央行已迅速投入超過30兆日圓的金額,用來穩定市場,協助金融體系作為緊急紓困之用,根據過去經驗,日本的災後復原跟重建效率都非常高,這樣的能量反而會推升日本當年的經濟表現。

但是這次情況比較特別的是,在地震中遭受損害的日本核能電廠一直無法有效控制,所衍生出的輻射污染危機不斷擴大,更使鄰近的亞洲地區、甚至全球都蒙受在核能災變的風險之下。可想而知,如果此次核能災變不能順利解決,全球市場將持續震盪。因此,在新興市場持續跟通膨奮戰、歐洲依舊與債信危機掙扎、日本遭受地震重創可能拖累亞洲的情況下,可以明顯看到在全球投資範圍內,近期經濟復甦強勁的美國以及風險較低的債券反而是最佳的避風港。雖然在日本核災問題的擴大下,美股無可避免的與全球股市同步大跌,但是在資金明顯轉向美國避險的情況下,美股的下檔相對比較有支撐性。比較值得留意的是,就在3/15全球股市同步大跌的當天,全球高收益債指數卻上揚0.02%、美國公司債指數上揚0.25%、甚至連美國房地美、房利美與吉利美也上揚0.20%~0.26%,也就是說,在市場風險驟升的情況下,債券又再度受到全球避險資金的青睞。

問:美國失業率目前還處在高檔,為何美國復甦值得投資人這麼期待?

答:?高的油價已經衝擊到新興市場,尤其一些以出口代工及內需龐大的新興經濟體,因為必須承受更高的原油進口成本而面臨更大的壓力。相反的,美國經濟目前所處的位置,就是用擴大出口的方式增加企業的資本,企業資本增加後就可增加就業,等就業增加後,金融與房地產等內需也就可以跟著起來。所以對現階段的美國而言,復甦腳步雖然還沒站穩,但大方向卻十分樂觀,例如產能利用率已來到76的高峰區間,這也就意味著企業未來必須增加支出或增加擴員,才能應付逐漸增長的實體需求。從實體經濟的表現上,美國復甦加速的趨勢也正在形成。IMF在今年1月就已經上調美國今年的GDP達0.2%來到全年的3.0%,而隨著超乎市場預期的經濟數據,Fed甚至還把美國全年的經濟成長率從原本的3.0%~3.6%上調到3.4%~3.9%(Fed,2011.02.16);而在日本出現地震之後,短期油價的下滑雖讓新興市場的通膨負擔稍微降低,但是對美國而言,目前每桶100美元以上的油價,對其經濟復甦卻依舊有利。

問:雖然全球風險升高有利債市,但是不管是全球高收益債或是投資等級債近兩年來漲幅都已經很高,未來可能還會有升息的狀況,還有上漲空間嗎?

答:除了股市之外,美國經濟的復甦,同樣有利於高收益債券市場。根據Bloomberg過去的統計,美國高收益債券指數與美股約有6成的連動性,更何況,隨著景氣的好轉,高收益債券的發行企業違約率也會降低,因此儘管高收益債指數在過去兩年的漲幅已經偏高,但是在基本面的加持下,美國高收益債的表現同樣也會更趨穩定,即便到了Q4聯準會真的可能升息,但是明顯高於公債殖利率的利差,仍是今年美國高收益債主要的收益來源。另外根據歷史經驗,前次高收益債券多頭時期從2002年10月開始,到2005年2月殖利率觸底後,仍持續維持兩年多的上揚走勢(如圖),顯示本次的多頭格局就算在殖利率已趨近波段低點後,仍有相當大的上漲空間。


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