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邁向景氣行情 台內需/精密機械發光

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文/陳怡潔  日期:2013/9/16

摩根投信執行董事葉鴻儒在投資界有十多年豐富經驗,歷任保誠投信、新光人壽等機構,目前是摩根台灣金磚、摩根中小、摩根台灣微型等三檔基金經理人,算是摩根投信的台股專家,其操盤的摩根台灣金磚基金績效長期穩健優秀,近一年以逾20%的績效,打敗大盤的8.8%以及同類型平均值的13.7%。

葉鴻儒指出,雖然美國QE即將退場引發市場震盪,但市場正從資金行情走向景氣行情,投資人不需太悲觀。台股方面,台灣科技業正面臨調整期,未來半年、一年市場上將見到更多consolidation(整併),但勝出的廠商就頗具有競爭力。而科技股的調整也使整體市場進入調整,未來台股漲跌空間不會再像過去那麼大,但樣貌也會更接近成熟市場,選股不選市、重視基本面的選股策略,將是投資台股的最高指導原則。

而在科技股之外,葉鴻儒看好台股中的兩岸內需、精密機械加工等題材。布局兩岸內需的台灣傳產股,將在中國完成經濟調結構的過程後,以不同以往的曲線加速成長;精密機械加工業則是台灣的隱型冠軍,由於當初未隨波逐流出走大陸,並透過自動化控管成本,當大陸工資持續上漲,兩岸製造成本發生黃金交叉,加上金融海嘯後歐美汽車等產業開始放手對亞洲釋單,這些優質廠商熬出頭取得歐美門票,成為台灣工業真正競爭力的所在,自然也是台股的亮點。

以下為本次訪談重點摘要:

1.記者問(以下簡稱問):近期市場面對中國大陸經濟放緩、美國QE即將退場的不確定性,你怎麼看待下半年的國際市場展望?

葉鴻儒答(以下簡稱答):現在國際資金在做一些退場和調整,這個過程應會持續幾個月,因為資金行情不是半年一年、而是走了很長一段,所以當資金收縮,需要幾個月時間調整,這很正常,加上通常靠近年底時,法人機構為了持盈保泰,本來就會進行調節,不過,調整完之後,還是會回到景氣行情,市場會回頭反應景氣應該有的狀況。

所以調整過程中雖需謹慎,但不用太悲觀,基本上QE會退場就代表金融體系、景氣的復甦較明確了,只是從資金行情銜接到景氣行情的這個過程,資金會有些回流和調整,包括資金從新興市場回流美國等成熟市場、債市資金的調整,但震盪過後,撤出的資金都會relocation重新就位。所以市場震盪時正是調整布局與重新思考的良機,投資人可以在此時低接、慢慢布局,去思考在震盪過後,資金會往哪裡走?哪些市場和標的明年會比較好,這也是我們現在正在做的事。我們預期快的話,美國聯準會(Fed)近期就會宣布QE開始縮減,若Fed早一點宣布QE退場對市場其實是好的,當不確定性去除,在旁邊觀望的資金就會再進入市場,所以也不排除當Fed一宣布,反而會出現利空出盡、股市上漲的可能。

2.問:面對當前國際市場的不確定性,您怎麼看待台股下半年展望?

答:台灣今年以來指數空間其實很小,07、08年以前,台股波動區間可能一年一千多點、甚至二千點, 但是未來台股指數空間應該不會再那麼大了,因為台灣產業結構在這幾年會有一些調整,而這些調整剛好發生在權重較高的科技類股上,就會使指數不像以前那麼活潑。下半年台股大架構應該還是區間整理,只是區間有可能往上墊高,但上檔空間應不會太大,直到市場的調整、consolidation(整併)告一段落。

台股現在的區間走勢與低成交量,證所稅可能只是原因之一,背後真正原因是現在資金在台灣不知道該投資什麼標的,以前習慣投資科技股的資金,由於台灣科技股這兩年會有一些調整,所以有些已移出去了。另一個問題是,中國經濟在調結構,原物料相關個股表現也受到壓抑,尤其台灣傳產股裡的原物料股很多是與中國聯動性高、大市值的集團股,當中國受到壓抑,他們的表現也受壓抑。至於金融股,在中國經濟不太好的情況下,金融開放步伐可能也就會慢一點,而影響金融股表現。

所以,下半年在科技、金融、傳產都有各自問題的情況下,指數想要像以前、或像其他市場一樣一飛衝天就比較困難,但台股基本上還是區間格局,不會太差,跌破年線支撐應該機會不高,可能就是在年線附近震盪整理。

3.問:在台灣科技產業面臨調整下,您又怎麼看待長期的展望?

答:雖然占台股權重高的科技產業現在正面臨調整與轉型的陣痛,但我認為台股長期展望並不會不好。通常科技業的調整速度會很快,因product cycle(產品週期)多且時間短、科技業本身也較靈活有效率,一旦product cycle向下,consolidation就會加速發生;另外,中國大陸科技業興起的也很快,當競爭者變多,也會加速調整和consolidation的過程。因此,我們預期,雖然這個調整所需的時間應該半年一年跑不掉,但時間也不會太長。

consolidation現在已經在發生,而且我們預期未來半年、一年會更多,這個產業調整不只發生在台灣,韓國也有出現小部份的產業調整。近期鴻海所提的分家轉型,就是指標性案例,在這個過程中,有些公司會收掉、有些公司會退出部分市場,這個過程需要時間,但勝出的公司就會很有競爭力。

另一個影響台股的因素是中國經濟調整,這是新領導團隊接班初期的必經之路,但我認為明年應會比今年好一些。中國市場長期來看並不悲觀,只是在這個結構調整完之後,過去靠著過度投資來拉抬需求、原物料和基礎建設類股因而大漲的情況不會再發生,未來中國GDP增長一定是比較溫和,經濟結構會變健康,之後幾年帶動中國市場成長的行業也會和以前不同,而台股中能搭上中國轉型趨勢的個股也會受惠。

我現在看待未來的台灣市場,就是選股不選市,當市場從資金行情進入到景氣行情,基本上市場都是法人在主導,而外資、法人是基本面掛帥。沒有一個法人會全面性看好台灣各行業,而台灣有些產業也正在調整,外資法人在思考的是若真的要把錢放進台灣,到底有什麼標的是值得投資的?而他們投資基本上就是靠選股,一般投資人的投資邏輯也不能再和以前一樣,例如以前可能大立光漲就去買玉晶光,但是在市場consolidate和調整的過程中,舊的邏輯可能會讓你付出很大代價。

在consolidation過程中,投資真的是要一個一個地去看個股,將來台灣的感覺不會再那麼像新興市場,尤其在科技股的大調整進行完畢後,更會是如此,因為活下來的公司大概就是那種屬性,所以整個市場結構會變的更像成熟市場,你不能再預期台股會像以前那樣暴漲暴跌;而成交量也不會特別大,好的時候就一千多億,但我覺得這樣也是好的,反而象徵台股結構變得比較正常、比較成熟。

4.問:下半年您看好台股的哪些題材或類股?

答:今年的題材都反應差不多了,下半年要看的是明、後年的東西,其實我覺得金融、科技、傳產都有好的公司,重點還是像前面所說,選股不選市。

傳產股分為兩部分,一部份是中國相關的景氣循環原物料,明年中國好一點的話就會帶動,但還是要強調,它未來向上空間不會再像以前那麼大,因為過去原物料股是建構在中國強大的泡沫上,未來等中國經濟調整完了,他還是會好,但應會走向溫和復甦和成長的步調。

而傳產另一部份、同時也是未來亮點的是非景氣循環股,尤其是兩岸內需股,長期來說都看好。一些台灣內需股在本地已經從十幾二十年來的consolidation中勝出,產業地位是很穩固,例如像統一超的股價為什麼一直那麼貴,就是因為他在台灣無法被取代,外資也是從這個角度去看。

還有一些布局大陸內需的公司,如百貨、餐飲、通路業者因大陸經濟放緩,現在表現不怎麼樣,且大陸的餐飲、通路市場也在consolidate,但大陸調結構就是要把內需做起來,調整完後活下來的公司就會很有競爭力,加上大陸所得提高,民眾消費的產品也會變多、單價提高,因此內需是可以長期看好的趨勢。台灣有些公司,是已經經過台灣內部的consolidate,然後進入中國內需,以前他們成長是靠台灣和歐美,但現在有中國加進入;過去這些傳產可能一年成長一到兩成就算不錯了,但中國經濟調完結構而真正往上的時候,這些業者的成長曲線會變得完全不一樣。

另一個重要、但比較容易被忽略的趨勢,就是製造業外移趨勢下的受惠者。中國在經濟調整過程中,製造業明顯已陸續外移出去,以前大家拼命移往中國,現在有些行業拼命從中國外移,外移到東南亞、甚至外移到台灣,注意到這個長期趨勢而布局的公司就會受惠,例如有些較早布局東南亞的公司。

一直固守在台灣的公司,也是其中的亮點,他們長期以來辛辛苦苦透過自動化、成本控管、研發而存活下來。現在中國勞動成本持續增加,但這些堅守台灣的好公司,則人工越用越少,都自動化、而且設備自動化也自己做,於是,在對岸的人工成本上漲過程中,就出現黃金交叉,以前很難想像會有台灣成本比大陸還低的狀況,但現在已經慢慢在發生,這些固守台灣的公司就開始熬出頭了。這些公司能熬出頭的另一個主因,是過去歐美公司下單以勞力、低成本的訴求為主,但金融風暴之後,太多公司倒掉、品質也出問題,所以歐美公司會重新思考。而且在金融風暴之後,以前歐美不肯放給亞洲做的、很封閉的產業,例如汽車、醫療,因為他們在本地經營辛苦、也出現很多整併,為了降低成本,現在願意放手把訂單給亞洲廠商,但是在品質考量下,他們不敢找中國,而深根台灣的廠商就會受惠,尤其是精密機械加工業。

台灣的精密機械加工業是很強的,過去幾年他們很苦,那是因為大陸廠商一直在起來,雖然大陸品質不好,但有些訂單還是被他們搶走,而那些要求品質、台灣能而大陸不能的,歐美又不放手。但現在事情開始改觀了,例如歐洲車廠現在願意把訂單放給品質好的亞洲廠,台灣的精密機械業就冒出頭來了,他們長期的敲門在此時開花結果。這些廠商大多都在台中和中南部,雖然好像不太受政府的關心,但他們確實是台灣工業的基礎。

政府比較關注的面板、太陽能、LED等產業,其實唯一的進入障礙就是資本,只要有錢就可弄起來,因此中國沒多久就趕上了,那些行業根本就不太適合台灣這種島國去玩。但是還好,我們有在台灣紮根很深、穩扎穩打的精密機械加工業,例如模具、熱處理等,台灣的能力真的比大陸優秀很多,這才是台灣能真正勝過大陸的亮點產業。

除了精密機械,還有一些消費品像尿布、隱形眼鏡的罐子等,以前都是在大陸做,但現在因為品質問題,客戶都回台灣來找,例如像P&G也是這樣。很多事情是默默在改變,還好有些台灣公司以前沒有隨波逐流,沒有去大陸一起沉淪,而是固守在台灣加強競爭力,所以現在他們就興起了。

科技股則比較麻煩,因為還處在調整階段,電子股現在就是要個別次產業、個別公司來看。由於大架構還是在調整,預期調整趨勢最少會延續到明年上半年,而且預期蘋果今年新產品可能不會有太好成績,等下一個好東西出來前,也就是在明年中前都會是空窗期,如果今年第四季旺季不是很旺,那之後一定會有further consolidation,科技股可能還是要到明年上半年能見度才會比較高。

至於金融股,基本上在景氣復甦的過程中,他是會穩定往上走的,其中有些公司如果執行力、配息比較好,就會受到外資關注,但金融就一直是個穩穩的、不太會飆漲的區塊。

5.問:您在個人投資領域上,有什麼投資哲學可以和讀者分享?

答:在投資界碰過許多起起伏伏後,我覺得很重要的一點就是在投資的時候,心裡不要把投資報酬率想成極大化,不要在市場好的過程中,就拼命把投資報酬率想得很高,我覺得很多投資人都犯了這個問題,忘記了當你到達預期的報酬率,就應該適時做一些調節、分散資金部位的動作。

回顧歷史,其實股市可能每七、八年就有一個泡沫,當你設定了一個投資目標,可能在多頭市場剛開始到一半的時候就會達到,但即使未來可能繼續上漲,我還是建議在這時就要先做一些調整,不是說要全部贖回,而是採取部分調整、分段獲利了結,因為我保證,未來也會像過去的歷史一樣,七、八年當中就有一次金融風暴打下來,那時你就會覺得你賣的很對,很多投資人都忘了歷史教訓,在多頭市場中太high,結果後來一個泡沫破滅,過去六、七年的累積就化為烏有。

第二個,就是不要投資自己不懂的東西,真的要投資的話,持有比重也一定要控制。就像股票一樣,假如你是聽名牌買股票,漲的時候你很夯,但跌停的時候你就完全不知道怎麼辦,因為你不懂,可能他跌停兩、三根你就把它砍掉,但事實上那可能只是短期利空,結果就錯失後來上漲的機會;也就是說,你不懂這匹馬的話,根本就騎不穩,所以不懂的東西盡量少碰,如此一來,就算你不慎跌跤,也不會是很嚴重的損失。


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