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安本環球拉丁美洲股票基金

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2018/1/24 提供機構:安本投顧

世界銀行對於拉丁美洲主要經濟體2017年至2019年的GDP成長預測皆為正成長,且逐年增速。巴西股市水位並未過熱,企業獲利能力預測在未來兩年持續成長,加上巴西央行降息至歷史低點,可能促使債券投資人轉往投資股市。墨西哥與智利整體股市則進入偏熱的水位。

巴西近期的經濟衰退促使企業轉向去槓桿化並主張更嚴格的資本適足要求,加上巴西總體經濟環境提供一定的助長力,企業料將能強化獲利能力。本基金之持股料將受惠於全球經濟成長與企業營收的持續復甦,創造更佳的績效。

我們持續青睞以國內商機為主軸的企業,能夠參與拉丁美洲龐大內需潛能並創造長久的獲利。安本標準投資管理的投資風格聚焦在尋找並持有具備堅實的財務報表與經驗豐富的管理階層之企業。這樣的投資哲學應將能為投資人帶來長期的收益。

一、安本環球拉丁美洲股票基金成立已23年(資料來源:安本標準投資管理,資料截至2017年12月31日),能否談談投資團隊當初為何會把眼光放在拉丁美洲這個市場?

安本環球-拉丁美洲股票基金於1994年3月成立(資料來源:安本標準投資管理),我們經驗豐富的新興市場投資團隊在該地區進行了多年全面性的研究以及實地勘查。拉丁美洲地區的公司治理標準從那時之後穩定的改善,現在的水準為新興市場中最佳之一。我們會面過的拉丁美洲企業管理團隊相較於其他新興市場地區亦特別突出。很多管理團隊成功的帶領企業走過該地區許多景氣循環。拉丁美洲地區擁有龐大的人口利基以及快速成長的中產階級人口,加上該地區相對低的銀行滲透率以及逐漸成熟的產業環境,形成驅動長期經濟成長與企業營收的大環境。拉丁美洲對於尋求參與該地區永續成長潛能的投資人來說曾是且仍是具吸引力的市場。


二、該檔基金績效相較同類型基金(同類基金係以Lipper Global拉丁美洲股票基金經金管會核備之境外基金分類)表現亮眼(資料來源:Lipper,截至2017年12月31日。), 2017年以來報酬率有28.63%,2016年以來報酬率71.96%,2015年以來報酬為19.43%(資料來源: Lipper,截至2017年12月31日。計算基礎:總回報、資產淨值對資產淨值、已扣除年費、總收益再投資。該等數據並未計入首次認購費;倘已支付首次認購費,表現將較所示遜色。),能否談談這檔基金的操作策略?

安本標準投資管理的操作策略主要分為三大部分:基本面研究、守紀律的投資、積極的股東。

基本面研究:

  • 清楚了解何為優質企業 – 良好的管理團隊、穩健的財務報表、恰當的財務、環境、社會與公司治理相關風險管理方式、跟得上產業洪流的商業模型
  • 在地第一手研究、堅持透過以公司拜訪的形式了解公司、沒有「必買」股票、跳脫基準指標的思維
  • 一年拜訪持股公司至少兩次(在2016年拜訪拉丁美洲區域111間企業,與企業會面共233次)、每季分析投資結果、每周檢視時事脈動、針對核心風險持續與企業互動、新風險浮現時召開臨時會議

守紀律的投資:

  • 建立部位需要時間,我們投資時保有企業循環為5至10年的觀念,這也使我們成為長期持有標的的投資人
  • 利用與公司基本面無關的賣壓來建立或加碼部位
  • 利用股價往上走的趨勢逢高減碼,了結部分獲利

積極的股東:

  • 與企業互動在我們與持股公司的關係中為稀鬆平常之事(在2016年,我們與拉丁美洲企業共互動了97次)
  • 基金經理人透過投票機制,並輔以公司治理專員的協助,落實真正的整合思維
  • 主動與企業管理階層討論公司面臨的主要風險。必要時,針對如何做出進展提出建議,使公司更了解並且降低他們所面對的風險(在2016年,我們與拉丁美洲企業進行了14次有關公司政策的對話)
  • 參與股東年會與股東特別大會是必然之事(2016年我們參與拉丁美洲企業19次的股東大會)
     

*以上與公司互動次數資料來源皆為安本資產管理,截至2016年12月31日。


三、我們也注意到,基金持股只有43檔(資料來源:安本標準投資管理,截至2017年12月31日),團隊如何篩選持股?

安本標準投資管理堅信強勁的基本面能帶來長期投資價值,採用由下而上的選股策略。安本標準主要的股票投資流程從1990年代初期便開始推行,無論市況如何,安本標準相信其優勢來自於投資流程一以貫之。從公司拜訪到區域研究分析,到投資組合的建構,皆以團隊合作的方式進行。於當地的投資市場進行交叉研究以力保客觀,避免陷入個人主義「明星」經理人的迷思。以多元化的分散方式投資股票,是我們控制風險的主要原則,透過原創性的研究分析增長投資價值。安本標準認為,投資體質欠佳的公司,或者是以超額的價格買入優質企業,皆是股票投資的風險所在。


四、目前基金產業配置,以金融產業占比近三成為最多,其次依序為非必須消費品、可選消費品、及工業,分別占一到兩成(資料來源:安本標準投資管理,截至2017年12月31日),請問產業投資比重是如何配置的?未來團隊可能加減碼哪些板塊?

拉丁美洲市場提供橫跨不同產業許多具投資價值的企業。安本標準投資管理採取由下而上的投資方針,我們根據個股基本面的相對價值以及其成長潛能做出投資決策,與採用由上而下、資產配置的方針有所不同。撇開產業別的限制,我們尋找並投資於具備穩健的財務報表、強勁的現金創造能力、經驗豐富並懂得如何在拉丁美洲地區的不確定性中帶領公司創造長期收益的管理階層之企業。也因此,本基金配置偏重於拉丁美洲內需導向的概念股,並非出口導向之企業。另重視像是金融、消費可選品或歸類在不動產業下的賣場營運商等國內循環產業,同時佐以國內商機為重且具防禦性的產業如消費必需品產業。

我們傾向低配出口導向或是本質具循環性的產業,像是原物料與能源產業,這些產業之企業需在不同的循環中搏鬥以求穩定的營運表現。因此本基金從以前到現在皆低配這些易受政府規範以及政治風險影響的產業,亦如公用事業產業。


五、目前國家配置上以巴西為重,巴西特別受青睞的原因為何(資料來源:安本標準投資管理,截至2017年12月31日)?未來團隊在國家配置上可能加減碼哪些區域?

巴西為拉丁美洲最大市場,且該國公司治理標準相較於其他拉丁美洲國家健全且持續成熟,提供多樣化的優質股供由下而上選股的投資人選擇。我們青睞能參與巴西內需市場成長趨勢的企業,像是時尚零售商Lojas Renner、肉品製造商BRF、銀行如Banco Bradesco與Itau Unibanco等等(本文中所提及之個股僅作說明之用,非為個股之推薦)。

而墨西哥的優質企業選擇較少,且評價水準通常不具說服力。儘管基準指標(MSCI拉丁美洲指數)納入了數間墨西哥的大型企業,但那些公司皆未通過安本標準投資管理對於優質企業的要求,故本基金從過去到現在皆低配墨西哥。雖然如此,經過實行多年以研究為重、由下而上的投資流程,我們長期持有數間值得投資的墨西哥企業,不只有優異的管理階層,財務面表現亦穩健。

在其他地區,本基金提供基準指標(MSCI拉丁美洲指數)並無納入的阿根廷部位。我們認為總統馬克里(Macri)的改革計畫將淘汰阿根廷體質不佳的公司,使真正優良的公司屹立不搖。例如:近期新增的部位為阿根廷的銀行BBVA Frances(資料來源:安本標準投資管理,截至2017年12月31日),該公司為營運情形良好的傳統銀行,深具成長空間,且評價水位誘人。






【以下為投資警語】

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本基金經金管會核准或同意生效,惟不表示絕無風險。為保護既有投資人權益,本基金設有稀釋調整機制,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。此外,匯率走勢亦可能影響所投資之海外資產而使資產價值變動。另,本基金投資涉及投資於新興市場部分,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。本刊物提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。境外基金係依外國法令募集與發行,其公開說明書、財務報告、年報及績效等相關事項,均係依該外國法令規定辦理,投資人亦應自行了解判斷。投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。本文中所提及之個股僅作說明之用,非為個股之推薦。

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