對股市而言利率倒掛並不可怕,可怕的是利率不倒掛

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康和期貨 齊雅君 發表於: 2019-10-07 13:15 |只看樓主 1
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鉅亨網2019/10/07
對股市而言利率倒掛並不可怕,可怕的是利率不倒掛。(圖/AFP) 標題這麼下,你可能不太相信,覺得是在胡說八道,畢竟聽太多利率倒掛將會帶來經濟衰退的機率為 100%,絕不可能會錯的啊!如果你也這麼認為,恭喜你,你需要仔細看看這篇文章,檢視自己的邏輯。
首先就由上面的圖表破題,「紅色線」是美國失業率走勢圖,「藍色柱狀圖」是美國非農就業人口數,「綠色線」則是美國十年債與二年債的殖利率利差曲線。
從圖中可以清楚發現,失業率曲線(紅色)竟然與長短債利差曲線(綠色)的走勢相似,這道理可以從「菲利普曲線」解釋得通(註)。
當長短債利差曲線(綠色)下行,顯示當時通膨水準較高,失業率降低;反之,當長短債利差曲線(綠色)走升,顯示當時通膨水準較低,失業率升高。
此外,「黑色線」是美國基準利率,可看出在就業市場良好時(紅色,走勢向下),美國基準利率處於上升(升息)週期,反之則為降息週期。
從升、降息的週期(黑色)可看出,殖利率曲線倒掛的情形(綠色,走勢向下),往往是在升息的末段產生。因為短債對利率較敏感,而長債對通膨較為敏感,升息時,拉高短期利率,並壓低通膨預期,雙重因素都會造成殖利率曲線平坦化,最終形成倒掛現象。
(註)「菲利普曲線」(Phillips Curve)是用來表示失業與通貨膨脹之間替代取捨關係的曲線,由紐西蘭統計學家威廉.菲利普斯 ( A.W.Phillips ) 最先提出。此曲線表明:通貨膨脹率和失業率之間存在著反方向變動的關係,通貨膨脹率高時,失業率低;通貨膨脹率低時,失業率高。
再從這張圖表發現,「紅色線」是美國失業率,「藍色柱狀圖」是非農就業人口數,「橘色線」是美國 S&P 500 指數走勢圖。
直觀就能看出就業市場的好壞(紅色)與股市的走勢(橘色)有著密不可分的關係,就業市場一旦良好,股市伴隨著上升,這就是為什麼每個月首周周五所公布的「非農就業數據」被視為是全球最重要的經濟數據之一。
最後將上下兩張圖表串在一塊比較,在殖利曲線倒掛的過程中(圖一綠色線,走勢向下,顯示長短期利差縮小),反應的會是就業市場「成長」(失業率低)以及股市「向好」的階段。
然而真正該擔心的是,當就業市場進入衰退,造成殖利率倒掛結構又逆轉,屆時才會真正進入股市的衰退期。
否則一看到殖利率倒掛,就開始喊著狼來了!狼來了!或許將時間拉長,總有一天會喊對,但未免太不精確。
與其關注殖利率倒掛,不如著重於就業市場的變化,這也是為什麼一旦感受到就業市場成長趨緩,金融市場警覺性就相對提高的原因。但所幸現在就業市場只是趨緩,而不是衰退。
康和期貨股份有限公司            
齊雅君  
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