投資建議

整體產能利用率由4Q11之60%拉升至約90%，IBTSIC預估璨圓1Q12營收9.30億元，QoQ+7.91%；毛利率在產能利用率回升下，可望擺脫毛損狀況，預估為4.33%；稅後淨損6,451萬元，稅後EPS-0.13元。

TV產品訂單可望延續至2Q12，且中小尺寸及照明產品將逐漸步入旺季， IBSIC預估璨圓2Q12營收10.28億元，QoQ+10.50%。毛利率透過訂單篩選，可望提高到8.36%，稅後淨利483萬元，稅後EPS 0.01元。

公司對於TG訴訟案以正面看待，並可望透過授權方式，取得TG專利， 有利於璨圓產品後續於其他國家的行銷。。

IBTSIC預估璨圓2012年營收42.64億元，稅後EPS 0.05元。投資建議維持買進，目標價PBR1.4X(以2012年底淨值24.51元為計算基礎)。

營運分析

4Q11仍虧損

受LED產業不景氣影響，璨圓4Q11營收8.62億元，QoQ-17.46%。TV、中小尺寸、照明佔營收比重分別為35%、35%、30%。因4Q11產能利用率大幅下滑，且產品價格滑落幅度大，導致負毛利。公司自結10/2011及11/2011稅後淨利5,100萬元，稅後EPS -0.11元。IBTSIC預估璨圓4Q11稅後淨損1.16億元，稅後EPS-0.24元。

1Q12產能利用率明顯提高

雖然4Q仍為中小尺寸及照明產品淡季，TV產品於12/2011起出現急單， 1Q12 TV產品的需求持續增溫，急單已變為短單，且公司整體產能利用率由4Q11之60%拉升至約90%。01/2012營收2.72億元，MoM+16.47%， 02/2012及03/2012在TV訂單的挹注下，營收可望逐月走高，IBTSIC預估璨圓1Q12營收9.30億元，QoQ+7.91%；毛利率在產能利用率回升下，可望擺脫毛損狀況，預估為4.33%；稅後淨損6,451萬元，稅後EPS-0.13元。

2Q12營運持續增溫

IBTSIC預估，TV產品訂單可望延續至2Q12，且中小尺寸及照明產品將逐漸步入旺季，IBSIC預估璨圓2Q12營收10.28億元，QoQ+10.50%。毛利率透過訂單篩選，可望提高到8.36%，稅後淨利483萬元，稅後EPS 0.01元。

產品降價幅度小於原先預期

2011年因市況不佳，全年產品降價達40~50%，01/2012需求好轉，降價約5%，目前價格亦相當穩定，預估1Q12降價幅度將在10%以內，優於公司原先預期。

在藍寶石基板的部分，隨需求好轉，1Q12價格呈現小幅上漲，但平均價格仍落於8~10美元之間。雖然基板有漲價疑慮，但為控制成本，璨圓目前已積極正認證中國廠商之藍寶石基板，故公司對於藍寶石基板庫存並無明顯提高。

璨揚光電短期仍無法獲利

璨揚光電目前有37台MOCVD機台，實際量產有25台，約當產能為6萬片，04/2012起剩餘的12台機台將陸續量產。除幫璨圓代工部分背光產品外，亦自行接單生產照明產品。因璨揚尚在營運初期，機器設備攤提金額較高，短期間尚難獲利。

TG侵權案以正面看待

璨圓日前遭日本TG控訴侵權，侵權內容涵蓋2項台灣專利及8項美國專利。公司對於該訴訟案以正面看待，並可望透過授權方式，取得TG專利，有利於璨圓產品後續於其他國家的行銷。

預估璨圓2012年稅後EPS 0.05元

IBTSIC預估璨圓2012年營收42.64億元，YoY+3.40%，毛利率8.11%，稅後淨淨利2,272萬元，以47.92億股本計算，稅後EPS 0.05元。

投資建議

維持買進，目標價PBR1.4X(以2012年底淨值24.51元為計算基礎)。

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

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