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一、國際紙漿庫存與價格趨勢
紙漿需求面
7至9月份由於紙廠進入暑假假期，紙品有減產的情形，使得國際紙漿的需求不如預期。北美北歐五大產漿國的銷售量也由6月份的194萬噸下降到8、9月份的184.1與187.5萬噸，而庫存由6月的107萬噸上升到9月的136.1萬噸。展望第四季為傳統的紙漿需求旺季，故北美北歐五大產漿國的銷售量應可維持在8、9月份淡季的水準，每月達185萬噸以上的銷售量。
紙漿供給面
由於國際間對環保的要求越來越高，使得國際間許多漿廠被迫停工，及森林的採筏受到限制。加上近年來世界並無大紙漿廠的投資案，未來二、三年內紙漿供給不會大幅增加。9月份Norscan的產銷大致維持一均衡的狀況，以紙漿需求面而言，目前國際間並沒有太大的變化，然供給面則有減少的趨勢。就第四季而言，部分Norscan
成員將維持93﹪的開工率，已經宣佈減少的產量至少有16萬噸，大約為Norscan產能的2.8﹪；國際間廠商如南非洲的Mondi Ltd.和Sappi
Ltd.也將減4萬5千噸，北美第五大紙漿廠Bowater
Inc.宣佈減少外售紙漿10﹪的產量，而國際紙業龍頭IP亦永久關閉部分廠房，紙漿年產量減少12萬噸。從以上的趨勢來看，國際間廠商將以減少紙漿產量以控制漿價的企圖已非常明顯。除此以外，歐美國家聖誕節的停工也會造成產量的減少。
圖一、Norscan紙漿庫存與北美纖漿價格對照圖 單位： 美元/噸；萬噸
紙漿價格趨勢
預估第四季，在需求不變甚至些許轉強，但供給減少的情況下，Norscan紙漿庫存將成一下跌的格局，預估將維持在135萬噸以下的水準。就歷史資料而言（參考圖一），當Norscan紙漿庫存低於均衡存量150萬頓時，國際漿價開始往上攀升；當庫存低於安全存量120萬頓時，國際漿價處於歷史高檔區。因此，預期當Norscan紙漿庫存將維持在135萬噸以下的水準時，推估北美長、短纖價格將維持在每噸720與740美元左右的高檔，甚至繼續攀高。
二、美國紙漿廠股價走勢
在國際間廠商將減少紙漿產能以控制漿價的趨勢日益明朗下，美國的紙業龍頭股股價紛紛反映這項利多。如國際紙業（IP）、Weyerhaeuser
Co.（WY，世界最大漿廠）和Bowater
Inc.（BOW，北美第五大紙漿廠）的股價自10月中旬以來即展開強勁的多頭攻勢。到11月1號止，國際紙業的股價漲幅已超過30﹪，而Weyerhaeuser
Co.也有27﹪左右。
圖二、國際紙業（IP）股價走勢圖
圖三、Weyerhaeuser Co.股價走勢圖
三、中華紙漿獲利狀況
表一、紙業前三季獲利狀況
單位：百萬元
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台紙 |
正隆 |
華紙 |
永豐餘 |
榮成 |
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營收 |
3,435 |
12,694 |
4,428 |
14,994 |
4,599 |
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毛利 |
801 |
2,888 |
1,183 |
2,345 |
987 |
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毛利率 |
23% |
23% |
27% |
16% |
21% |
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稅後EPS |
0.61 |
1.15 |
1.46 |
0.72 |
0.55 |
由（表一）可看出，紙漿產品佔公司營收3分之2的華紙，受惠於高價紙漿，前三季毛利率達27﹪，稅後EPS為1.46元，均為紙業中的佼佼著。展望第四季為國內紙漿需求的旺季，且預估國際紙漿在需求不變，甚至些許轉強，但供給減少的情況下，價格應有進一步調漲的空間。故樂觀預期華紙全年的稅後EPS可達2元以上。
四、結論
第四季Noscan的銷售量應可維持在每月185萬噸以上的水準，國際紙漿的需求不變，而供給將因國際大廠宣佈減產以控制漿價的政策下呈現一較低的水準。預估第四季國際長、短纖紙漿可維持在每噸720與740美元的價格，甚至進一步向上攀升。這樣的趨勢雖造成一般紙廠的成本壓力，卻有利於以紙漿營運為主的華紙之未來營運、獲利狀況及其投資價值。
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