預估損益表 單位：百萬元

投資建議

銳普為專業變壓器製造廠商，過去著重應用於電源供應器相關產品，為飛宏、鴻運電、協益、光寶零件供應商，未來將往UPS、主機板、通訊等相關變壓器產品發展。89年加入半導體零件代理經銷業務，隨著客戶及代理產品項目增加，將有相當的成長空間。研究員預估91年營收 16.31億元，稅前淨利為2.47億元，成長50%，稅後EPS為4.11元。銳普將於12月27日掛牌上櫃，承銷價為30元，由於未來獲利仍能穩定成長，本益比不高，因此建議買進。

公司簡介

銳普創立於民國77年，早期為資訊電腦軟體設計維護及零組件的加工製造等業務。80年開始產銷電源供應器產品及零組件，以生產變壓器為主。89年設立半導體零件事業部，銷售電源IC、二極體及電晶體等半導體零件，多應用於電源供應器產品，主要係提供客戶其他服務以穩定客源。目前資本額為4.5億元。

主要大股東為鴻運電子，持股26.9%，董監事持股45%；持股1000張以上股東僅7 位佔55%，股權還算集中。

產業概況

變壓器及線圈為電路必備的基本零組件，應用範圍相當廣泛，若依不同的特性可分為三大類，包括電子變壓器、馳返變壓器及偏向軛。電子變壓器應用於具有電子電路設計的產品，包括PC、傳真機、數據機、電視及電源供應器等，國內廠商大多生產此類變壓器。馳返變壓器為監視器重要零件，主要將低壓轉換至25~40KV電壓，生產廠商包括松下、聯昌、捷聯、達方等。偏向軛則應用於陰極射線管之頸部，生產廠商包括巨名電子、飛利浦、大同等。

變壓器產業一直以中小企業為主體，由於產品規格多樣化，製程中的零件組裝仍需靠人工，因此自動化程度不高，屬於勞力密集的產業，近年來在下游客戶逐漸外移及大陸生產成本較低等因素考量，多數廠商已移至大陸生產，台灣產值逐年下滑。

由於變壓器及線圈生產技術成熟，市場競爭相當激烈，不過產品的品質及穩定性相當重要，加上需配合下游客戶同步開發產品，研發能力及開發效率與彈性生產能力相當重要。因此與客戶的關係多半相當穩固，新廠的進入障礙相當大，不過一但品質及產品穩定性不佳時，客戶也容易流失。

國內多以中小型企業為主，各家廠商所發展的方向也不相同。以上市櫃公司來看，如台達電本身也生產變壓器，但多為自用為主，其發展重心在電源供應器上。環隆科技生產變壓器及電源供應器，多應用於通訊產品上，近期並開發出ADSL用變壓器產品。力信目前變壓器產品約佔其營收一半，其變壓器產品多應用在監視器產品，成長性已趨緩，未來也將朝ADSL變壓器產品發展；此外力信發展重心放在NB Adapter及LCD 監視器電源供應產品上。盛達電目前變壓器產品已降至其營收20%，主要應用於民生家用電子產品如高級專業音響、收錄音機等產品，盛達電目前發展重心則放在ISDN及Modem等網路產品。聯昌則以生產馳返變壓器，主要應用於監視器產品上。準上櫃公司銳普生產變壓器主要應用於電源供應器產品，主要客戶為國內主要電源供應器廠商如飛宏、鴻運電、協益、光寶等。各家廠商均在尋找自己有利的發展空間，發展重心也有所差別。

營運狀況

以生產變壓器為主

銳普以生產電源用電子變壓器及線圈為主，應用範圍相當廣泛，目前大多應用於電源供應器產品。加熱線圈銷貨對象為尚朋堂，主要應用於電磁爐。銳普自89年開始代理日商日立(HITACHI)及富鼎先進(APEC)的半導體零件，包括電源積體電路、二極體及電晶體等零件，主要對下游客戶提供服務。90年因代理半導體零件出貨量增加，電感類電子產品佔營收比重下降至75%，但以全年營收預估來看，此部份產品營收仍較89年成長。

註：其他為出售材料

主要客戶為電源供應器廠商

前三大客戶包括飛宏、協益及鴻運電子等，由於變壓器及線圈產品需依客戶需求規格作設計，為訂單式生產，而變壓器亦為電源供應器中重要零件，品質穩定性相當重要，因此與供貨廠商關係相當密切。由90年前三季前五大客戶來看，對鴻運電子出貨有較過去減少情況，協益及翌倫則增加。89年開始對光寶電子出貨，全年出貨約1400萬元，90年前三季約5300萬元，光寶目前已成為銳普第三大客戶，預計至91年對其出貨仍將增加。隨著營收的成長，前五大客戶佔營收比重亦由88年的80.6%下降為51.7%，受單一客戶影響風險已下降。

兩岸分工提昇競爭優勢

由於下游客戶已逐漸移往大陸，銳普目前生產重心放在大陸，台灣僅接單及研發。大陸共有兩處生產基地，82年先設立深圳廠，於90年設立昆山廠；昆山廠為租賃廠房規模不大，90年11月開始生產，因為獨資廠，營收不計入銳普，以轉投資收益認列獲利，未來在當地客戶增加下，將再擴建。91年將計劃至天津設立新廠，以配合下游客戶需求。

朝不斷電系統(UPS)及主機板其他應用領域發展

過去產品多應用於電源供應器產品，自90年9月開始交貨給信瑞(飛瑞大陸廠)，初期交貨不多，91年將明顯增加，而科風目前正送樣中，此外已獲得國際UPS大廠APC認證，未來若能接獲訂單，對公司成長性將有明顯貢獻。

此外已成功自行開發符合90年起銷往歐盟規格之功率因數矯正線圈(PFC Choke)、適用於SMT自動插件之表面黏著變壓器及電感器等產品，並積極送樣承認，爭取開發新客戶如台達電、迎廣科技、藍天電腦、YOKOGAMA、日本SANYO及美商艾比希(APC)等大廠，部分產品已開始出貨。

半導體零件事業部門除在既有電源供應產品客戶群外，將跨足銷售筆記型電腦、液晶顯示器、數位相機、無線通訊及個人數位助理(PDA)等業者需求零組件，如場效功率電晶體、微電腦處理單晶片(Single chip)及功率放大器模組(Power-amplifier)等。未來銳普在產品應用領域將不再侷限於PC的電源供應器上，將增加UPS、通訊、主機板、液晶顯示器等領域，未來業績成長具有相當的潛力。

前三季獲利進度 單位：千元

前三季稅前淨利達成率為60%進度略落後，不過第四季為傳統旺季，10月營收為1.3億元，為今年單月新高，單月獲利2300萬元，11月接單仍樂觀下，研究員預估90年營收為13.2億元稅前淨利為1.65億元，為公司財測95%，稅後EPS為2.76元。

91年獲利預估

91年對UPS產品應用變壓器出貨將增加及原有客戶持續成長下，研究員預估變壓器部分營收將較90年成長23.5%；代理半導體零件在客戶及產品線增加下，預估將成長30%，因此整體營收將較90年成長23%。由於UPS用變壓器毛利較高，預估91年平均毛利率由90年20.3%提高至20.6%。加上昆山廠小幅獲利，預估稅前淨利為2.47億元，成長50%，稅後EPS為4.11元。　

伍、財務分析

88年因營運規模擴大，為充實營運資金向銀行借款增加，負債比率略增加，90年前三季已下降至34.56%，就中小企業而言，銳普財務結構尚稱穩健。流動比率及負債比率皆高於100%，其短期償債能力尚佳。87年應收帳款收現天數偏高，主要因銷貨集中於年底，88、89年已漸改善。平均售貨天數近二年來維持在2個月內，經營能力尚佳。