完稿日 89/5/28

研究員 林維頌

壹、投資建議： 買進

貳、投資重點：　

1. 預計宏電今年獲利目標的達成，業外挹注多寡將是獲利重要關鍵2Q累計至目前為止，公司處分國電、揚智、第三波等業外獲利已有20億元，對每股貢獻0.64元，2000年全體轉投資部份將可有25.74億的投資收入，較99年虧損21億大幅好轉。
2. 預估本業2000年及2001年獲利分別為38.62億、60.46億成長率56.55%，IA產 品大量出貨為本業轉型之重要關鍵。
3. 未來將以科技控股公司之角色，每年具有轉投資收益80-100億元的條件與能力。　

公司為改善公司長期獲利及提升競爭力，做出以下決策：

1. 退出半導體事業
2. 加重亞洲及歐洲市場，降低美洲市場及自有品牌比重增加OEM/ODM比重以提昇獲利
3. 改變投資方向，充實企業內部營運資金
4. 加速獨立事業部門上市上櫃速度
5. 處分長期投資
6. 朝XC及數位化服務方向發展
7. 積極增加策略聯盟對象

1. 根據IDC資料顯示，1999年全球筆記型電腦市場規模為1,920萬台，成長率為23.8%，而2000年則為2,200萬台，成長率為15.7%，預估至2003年平均年複合成長率約為13%，相較於桌上型電腦的12.8%為高，成長率逐年趨緩且邁向衰退。 　
2. 其中前幾大排名以Toshiba、IBM、Compaq、Fujitsu、Dell及NEC等美商和日商為主，總計前十大廠佔有率高達78.4%，產業集中度較桌上型電腦還高，相對地大廠握有市場掌控權，生產基地則以日本及台灣為主。 　
3. 根據資策會MIC之統計資料，1999年台灣筆記型電腦出貨量約為972.4萬台，佔全球生產比例51%，成長率高達60%，預估2000年國內出貨量可達1432萬台，佔全球生產比例64%，可知我國筆記型電腦廠商的生產實力已超越日本廠商，成為全年第一大生產王國，但伴隨NB零售價呈下滑趨勢毛利率遭受壓縮已成必然。 　
4. 我國筆記型電腦廠概況

出貨概況及預估

國內前十大筆記型電腦廠商相繼公布2000年營運和出貨目標，保守估算，今年前十大筆記型電腦廠出貨量高達1330萬台，比去年的900多萬台出貨量，大幅成長約43.1%，以我國前十大筆記型電腦廠商就占全球市場（2,262萬台規模）六成左右。　

國內一線大廠出貨量概況													單位：萬台
			廣達			宏電		仁寶			華宇		英業達
1999出貨量			215			180		110			110		120
2000出貨量			300			250		200			180		150
成長率(%)			39.53			38.88		81.82			63.63		25
國內NB廠目前年產能概況															單位：萬台
廠商	廣達	宏電		仁寶	華宇		英業達		大眾	致勝		華碩		其他	總計
設備產能	450-500	350-400		360-400	360-400		220-250		150-200	150-200		60-150		100-150	2200-2650

資料來源：電子時報

A. 營收假設條件

1. 2000年 NB預估出貨量為270萬台，平均價USD1115

    2001年 NB預估出貨量為350萬台，平均價USD1050

2. 2000年 Motherboard預估出貨量為500萬片，平均價USD120.5

    2001年 Motherboard預估出貨量為600萬台，平均價USD115

3. 2000年 IA及週邊其他產品預估營收貢獻為NT491億

    2001年 IA及週邊其他產品預估營收貢獻為NT849億

4. 2000年與2001年匯率設定台幣30.7兌換1美元

1. 2000年 NB成本為NT840億，毛利為NT78.03億

    2001年 NB成本為NT1,038億，毛利為NT90.25億

2. 2000年 Motherboard成本為NT173.9億，毛利為NT11.1億

    2001年 Motherboard成本為NT200.80億，毛利為NT15.2億

3. 2000年 IA及週邊其他產品成本為NT446.8億，毛利為NT44.2億

    2001年 IA及週邊其他產品成本為NT78.9億，毛利為NT60億　

EPS預估表

Unit：NT$M,%NT$百萬

年度 項目	1998		1999			2000(F)			2001(F)
	金額	%	金額	%	YOY	金額	%	YOY	金額
營業收入	97,937	100.0	128,240	100.0	30.9	159,190	100.0	24.1	219,488
營業成本	89,017	90.8	117,011	91.2	31.4	145,860	91.6	24.6	202,654
營業毛利	8,920	9.1	11,230	8.6	25.9	13,330	8.3	18.6	16,834
營業費用	6,039	6.1	7,493	5.8	24.1	7,639	4.8	1.9	10,788
營業利益	2,881	2.9	3,737	2.9	29.7	3,862	2.4	3.3	6,046
營業外收支	(1,557)	N/A	3,257	2.5	N/A	8,349	5.2	156.3	8,626
稅前盈餘	1,324	1.3	6,994	5.4	528.2	12,211	7.67	74.5	14,672
EPS(BT)	0.51	-	2.25	-	341.1	3.24	-	44.1	3.89
稅後盈餘	2,492	2.5	7,308	5.7	341.1	12,000	7.53	64.2	14,200
EPS(AT)	0.97	-	2.35	-	242.3	3.19	-	35.7	3.77
股本	25,808	-	30,848	-	19.5	37,621	-	21.9	37,621

到99年前三季為止宏電以長期投資認列的投資損益為虧損20.11億元，主要虧損來自於德?及海外子公司的部份，但在其他業外獲利部份99年宏電有第三波及揚智IPO利益、明?、台灣大哥大等出售利益共計約有40億，故業外轉投資損益為19億元，比98年業外轉投資虧損45.74億來得大幅好轉。2000年在德?半導體預估可轉虧為盈稅後獲利達20億，宏?可認列5.7億的收益；加上宏電98年底99年初陸續處分部份海外轉投資公司，在99年提列費用，故造成99年海外子公司虧損達22億，2000年預估海外子公司虧損情況將大幅好轉，未來美國通路的部份靠提供售後服務增加獲利，宏電表示2000年海外子公司可轉虧為盈，估計虧損15億元，2000年全體轉投資部份將可有25.74億的投資收入，較99年虧損21億大幅好轉。 　

被投資公司	持股比例	1999年損益	2000年預估損益
宏科	32.07%	168,000	231,225
明?	30.63%	628,500	1,551,000
立?	39.41%	-2600	-1,500
國?	26.99%	250,000	350,000
宏大	99.98%	-5,200	-3,000
群?	99.99%	-43,000	-40,000
盈?	99.99%	10,100	12,000
德?（普通股）	28.69%	-950,000	57,400
德?（特別股）	22.45%	-930,000	55,000
揚智	49.86%	200,000	300,000
建?	47.06%	252,500	320,000
海外子公司（註）	100.00%	-2,200,000	-1,500,000
啟?	76.90%	-135,000	-85,000
連?	61.23%	-93,000	-75,000
第三波	52.37%	40,000	53,400
宏測	20.87%	-60,000	-50,000
宏?資融	99.99%	-9000	2,000
鉅?	99.99%	-	-
跨世紀投資	99.99%	135,000	175,000
宇瞻	81.32%	425,000	500,000
台宏	28.30%	-63,000	-60,000,
宏通	22.22%	43,000	50,000
達?	4.06%	-200	243,600
太?	19.00%	-12,000	-12,000
台灣大哥大	5.52%	250,000	500,000
TOTAL	--	-2,100,900	2,574,125

資料來源：宏電2000年第一季財報　

柒、財務結構及股權變化分析：

Financial Ratio	89Q1	88Q4	88Q3/1	88Q2	88Q1
流動比率％	143.48	162.29	173.33	163.28	143.52
速動比率％	114.01	129.27	128.54	132.23	110.74
負債比率％	34.1	27.72	25.22	30.98	37.88
應收帳款收現天數(天)	76.56	61.07	54.11	57.14	59.41
平均銷售天數(天)	24.14	19.05	18.66	15.64	19.79

捌、資產價值評估分析：

長期投資與無形資產為未來獲利支柱

宏電近年來除了致力於後PC時代XC及資訊家電產品的開發，並成立宏網數位服務集團旗下積極投資與網路相關公司及相關軟體開發公司，在網際網路盛行下，預計在未來的三到五年之間，宏電旗下網路及軟體部門的效益可望顯現。該公司已轉型為全方位集團，旗下網際網路架構完整，帶有濃厚的軟體開發及網際網路題材，轉投資事業經營成效在2001年後可望顯現。　

• 雖IBM退出Desktop市場衝擊宏電桌上型PC之出貨，但經評估後毛利部位僅短少14.2億，佔原先估算之147.2億只佔9.6%。
• 除了致力於後IA時代產品的開發，並積極投資與網路相關公司及相關軟體開發公司，在網際網路為未來商業交易模式以及Cost Down趨勢下，預計在未來的三到五年之間，宏電旗下網路及軟體部門的效益可望顯現，並轉型為高科技開發控股公司。
• 在NB毛利以及產業景氣下滑的情況，2001年IA產品出貨量為本業維繫獲利之重點，佔該年預估營收值38.7%。