壹、產業概況

國內系統整合業者（System Integrationer）若依據資策會MIC定義，即按客戶需求提供硬體、軟體與服務之整體解決方案提供者（Total Solution Provider）。產業則歸類在於專案整合（圖一）之中，其過去3年年複合成長率為28.78％，而未來3年成長率也能保持約29％成長率。SI產業為內需型產業，廠商營收約97％以上內銷，僅少數廠商近期才跟隨台商腳步在大陸就近服務客戶，其中ERP業者最快，鼎新、普揚、漢康皆有在大陸設子公司。

資策會認為SI產業成長主要驅動力量大致歸納為下列三點：

1. 政府電子化
2. 企業內部、外部e化需求
3. 電子商務環境成熟，加速前、後端系統整合需求

由於資策會預估整體產業時點為2001/02，此數據應當隨著全球IT不景氣會往下修正。會受到全球IT景氣循環影響是因我國IT支出大的企業目前仍集中在資訊、網路通訊與電訊等產業，而相關業者多數為國際大廠ODM生產廠商，當全球IT不景氣時，台灣廠商IT支出自然縮減，企業內部、外部e化也開始延緩也就影響國內SI營運成長。而網際網路同樣也正經歷大修正，所以SI產業目前觀察僅剩下政府e化力道，然國內SI廠商因為上市、櫃後必須背負由投資人檢視每月營運，績效壓力大增，對政府標案就採取割肉流血策略（不顧獲利、只要營收），於是目前國內標案市場已經充斥廠商超低價搶標風氣，搶到標案者其實並不用太高興，畢竟營運還是要回歸到獲利才是真正長久經營企業之道。

圖一、1998?2003（f）國內專案整合市場產值

資料來源：資策會MIC,2001/02

目前國內上市、櫃系統整合廠商：精業、三商電、凌群、得捷、凱衛、資通、中菲、華經、敦陽、衛道、艾群、聚碩，專業服務（ERP）：鼎新、普揚、漢康。國內系統整合廠商各自有其專精，例如：精業在股價報價單機及期貨後台管理系統為龍頭、中菲則是銀行信託管理系統、資通是稅務系統、華經是政府資料影像處理服務，敦陽、衛道、聚碩是以能提出專業系統整合規劃方案服務客戶，加上代理強勢硬體品牌優勢（敦陽代理SUN伺服器、衛道代理Compaq伺服器）。鼎新則專注在製造與流通業的中小企業ERP建置，普揚擅長中南部製造業。

整體而言，國內SI廠商專精領域是在政府、金融與製造業（圖二），以目前採購力道仍強的電信與電子資訊業而言，國內廠商多半需要跟隨國際大廠組成服務團隊專門來爭取訂單。雖第一手硬體、軟體採購獲利並不直接對國內合作業者有助益，可是後續建置、維修與服務工作，國際大廠往往因人力配置問題而必須下放給國內SI廠商。此營運項目已成國內SI業者〝金雞母〞，以敦陽為例89年諮詢與維修服務營收為3.13億元、佔營收比重約7.4％，今年累計1?8月份就成長69.33％達5.3億元、佔營收比重約14％，由於毛利率高達9成以上，對今年獲利大成長有很高貢獻度。

圖二、2000年專案整合市場行業別

資料來源：資策會MIC,2001/02

綜觀廠商營運績效（表一、表二），一線SI廠商如敦陽、衛道仍能將毛利維持在20％以上且營收表現依舊亮麗，二線SI毛利就降至20％以下。一線SI廠商本身除了擁有提供客戶完全解決方案的技術（由代理產品中找尋適合客戶需求並配合軟體工具來做緊密結合）外，與國外大廠進行共同行銷藉由龐大銷售數量取得原廠獎勵也可增加本身獲利能力，加上長期深耕的客戶關係（敦陽集中在竹科IC設計、衛道與經銷商），讓SI形成大者恆大局面。ERP的鼎新、普揚與漢康則很明顯因客戶（製造業）需求不振，前半年營運績效相較去年呈現負成長。展望3Q、4Q，SI產業前景並不樂觀，各公司目前在手訂單能見度與透明度低，雖多家廠商（敦陽、衛道、艾群、聚碩）營收或盈餘達成度有超前進度，但對於調高財測一事，公司多半持保留意見，可見市場環境惡劣令公司只能用最保守態度面對。已有多家軟體公司調降過財測，若按按目前營收、盈餘達成度來看，應還有5、6家以上會調降今年財測。

投資人對於SI選擇其實可運用兩個指標，每人營收與資產報酬率（研究員認為可以衡量軟體公司通用指標，例如：敦陽員工每人創造出營收為8406仟元，就直追2000年IBM Taiwan所創造每人營收13013仟元）。配合今年1?8月累積營收與盈餘達成情況，配合上述兩個指標共同選擇出現標的就是敦陽與衛道。其實聚碩緊追在後，因此若公司長期經營績效指標不變，則衛道與聚碩股價差距應當會縮小，而敦陽依然是SI中第一名。

表一、2001年1H營運績效 單位：％，NT仟元

資料來源：經濟新報、富邦投顧製表

表二、累計1?8月營收、盈餘與達成率 單位：NT仟元，％

資料來源：經濟新報，富邦投顧製表

註：1.敦陽、衛道、艾群、聚碩盈餘已經累計至8月份
        2.中菲、華經盈餘累計至7月份，其餘累計至6月份

根據上述選擇出現敦陽與衛道，相信多數投資人對其基本面、訊息應當有一定追蹤與瞭解。在龍頭帶領類股修正本益筆下，新上櫃聚碩（6112）掛牌價格90元， 上櫃後無蜜月期，股價一路修正到35元附近。以公司財測進度觀察，今年EPS4.7元應當毫無問題，本益比已經進入10倍以下。以下列出公司最近營運情形：

• 今年前8月產品分析表（表二），網通設備佔營收63％，為最大營收來源，毛利率仍可維持在25?26％，因公司網通設備主要代理Cisco產品線，而國內Cisco產品為複式代理，其產品價格競爭激烈。公司經由幫經銷商規劃、整合、諮詢後產出25％毛利率，可見其系統整合技術的優異。工作站、伺服器主要是IBM與DELL產品，營收比重相對上半年有提升現象。工具軟體主要代理ORACLE、Precise，因產品價格競爭激烈，毛利率有向下修正壓力。

表二、聚碩1?8月份產品分析表

• 8月份加入新產品線代理（1）網路儲存設備：NetApp Filers，為Network Applicance產品。（2）資料轉置管理軟體：DataStage XE，為Ascential Software產品。（3）應用伺服器軟體平台：WebSphere Application Server，為IBM產品。（4）遠端DVR數位監控管理系統：WebVision Combo，為CyberVison產品。（5）靜脈紋路辨識系統：Vein Pattern Identification System VP-II，為新興產品預計將可取代指紋辨識系統。新代理產品將補強現有產品線，以網路儲存設備（NAS）與應用網路伺服器（WAS）最可能為公司明年成長動力來源。
• 由於政府採購依然持續進行，聚碩的經銷商目前仍掌握不少訂單，因此公司初步估計9月份業績可達2?2.5億元（創新高），4Q更有可能每月超過2.5億元。也因為評估時間點在美911事件前，是否如公司所言，有待進一步觀察與追蹤。而原訂辦理現金增資，經觀察市場情況決定暫緩實施，原先辦現增要投資日本與線上學習公司將投資額度減少，而辦公大樓與新增國內據點採用租賃方式因應。

展望明年成長性，公司認為還有35％成長率，但經過美911事件後，仍有待時間點更接近年底來預估才能較為精確，若有更確切證據支持明年成長性，相信將有機會重演去年敦陽、衛道在年初飆漲方式。

(本文摘自富邦證券--十月月刊)