作者：林彥呈

正當眾人還在爭論股市估值是否太高，美股標普500指數剛剛繳出去年7月以來最小的單月漲幅，並且邁入歷史上總是最難熬的9月，站在市場的十字路口，山雨欲來風滿樓，接下來的14個交易日，就業、通膨數據以及聯準會（Fed）利率決議將陸續登場，決定這波行情何去何從。
 
波動性幾乎消失殆盡
 
目前市場看似一片風平浪靜，標普500指數上週四（28日）觸及6501.58點歷史新高，若從4月8日低點算起，迄今已經狂飆30%。
 
派對狂歡的同時，波動性幾乎消失殆盡，恐慌指數VIX自從6月底以來只有一次站上20；標普500指數已經91個交易日沒有出現過2%的跌幅，寫下2024年7月以來最長紀錄。
 
「投資人在9月保持謹慎是對的。」投資研究顧問公司Fundstrat Global Advisors研究主管Thomas Lee表示，「聯準會正重新展開鴿派降息循環，但這對交易員來說很難布局。」
 
這位長期看多的策略師預期，標普500指數在今年秋季可能會先下跌5%∼10%，然後年底反彈到6800∼7000點收官。
股市能否擺脫9月季節魔咒？
 
Lee並不是唯一心存疑慮的人，即便是華爾街最樂觀的投資人，也開始警惕這種「詭異寧靜」是不是反向訊號。根據彭博統計顯示，過去30年，標普500指數在9月平均下跌0.7%，而且最近五年裡有四次收黑。
 
這場壓力測試將從本週五公布的8月非農就業報告開始，市場預估新增就業7.5萬人。這份數據往往引起市場關注，上個月更出現了「大場面」，美國勞工統計局（BLS）大幅下修5月、6月就業人數，這讓美國總統川普大為光火，直接下令開除局長，並且指控數據遭到政治操弄。
 
9月9日，BLS將公布就業統計的年度修正，去年也曾引發華爾街陷入混亂，值此聯準會降息前夕的關鍵時刻，就業數據的任何變化對於市場而言將更為敏感。
 
接著是9月11日的CPI通膨報告，以及9月17日聯準會利率決策與最新經濟預測，目前市場普遍認為此次降息已成定局，Fed主席鮑爾在記者會上的一言一行，估計也將被放大檢視。
 
兩天後的9月19日，則將迎接美股市場「四巫日」，股票期貨、股票選擇權、股指期貨、股指選擇權到期結算，可能也會加劇行情波動。
 
詭異寧靜醞釀殺盤危機 歷史會重演嗎？
 
弔詭的是，交易員似乎完全不怕這些風險，避險基金與大型投機者正以三年來未曾見過的力道做空VIX指數，押注平靜還會持續，但這樣的自滿，往往是暴風雨前的寧靜。
 
以今年2月為例，當時標普500指數觸頂，波動率則因川普關稅而竄升，殺得那些在2025年前押注波動率保持低位的專業交易員措手不及。
 
再看2024年7月，VIX指數也曾遭到空頭狙擊，結果8月日圓套利交易瓦解，全球市場一夕顛覆，隨後才在日本央行高官的信心喊話下回神反彈。
 
股市估值已高 所幸還有基本面撐腰
 
支撐美股持續上漲的理由並非空穴來風，美國經濟在川普關稅陰影下仍然展現韌性，企業獲利保持強勁。根據美銀調查，全球基金經理人對於美股的看多情緒，已經達到2月以來最高，現金水位則降到歷史偏低的3.9%。
 
問題在於，指數漲得越高，估值疑慮也就越大。標普500指數基於未來12個月預期收益的本益比為22.5倍，雖然不是歷史上的最高峰，也比不上網路泡沫的瘋狂，但已遠高於2000年以來平均的16.8倍。
 
「我們還是會買大型科技股。」美國財稅顧問公司Financial 1 Tax總裁Tatyana Bunich坦言，「這些股票現在實在太貴，所以我們留了一些現金，等有像樣的回檔再加碼。」
 
另一位知名多頭、華爾街研究公司Yardeni Research創辦人Yardeni示警，如果通膨仍然頑強，市場恐怕會失望，他對於聯準會是否將在9月如期降息提出質疑。
 
「我預期這波漲勢很快會停下來。」Yardeni認為，市場已經反映了太多好消息，如果通膨、就業數據火熱，投資人可能會發現苗頭不對，短線可能出現賣壓。然而，只要大家意識到聯準會因為經濟強勁而沒有太多降息空間，股市終究會回穩。