電腦產業剖析
(99/04/28 由康和證券 -陳信宏 提供)
研究標的: 電腦系統業

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整體PC產業的範圍十分的大,除了桌上型電腦、筆記型電腦外、相關周邊與零組件如繪圖卡、晶片組、散熱模組、光碟機、光碟片等等皆屬之。近年來,整體PC銷售量由2001年的1.32億台增加至2009年的2.91億台,年複合成長率為10.5%,但2008~2009年全球受累於金融風暴,使得08及09年成長率將分別降至10%及6.1%水準,低於過往水準。目前PC已成為日常必須品的一環,因此成長率的波動接近全球GDP變化。因此展望未來電腦產業,預估可隨全球景氣由2010年起逐漸擺脫衰退,重返成長軌道。

今年在Win7換機潮帶動及輕薄高效能筆電和iPad等新消費性電腦相關產品刺激下,預期2010年全球電腦產業將有強勁復甦並可望交出優於GDP成長幅度的成績單。據估計今年電腦產業將有20%的平均年成長率,總出貨量也將創新高,挑戰3億5千萬台的目標。雖然今年預期電腦產業營收將有高成長率,但主要電腦生產工廠所在地,中國,不斷調高的工資水準與各家電腦廠為爭取市佔率而大幅提高出貨所造成的上游原料零件的漲價問題,都造成今年毛利率及淨利率皆繼續下滑並可能造成虧損的情況。可預期在品牌及ODM大廠風光搶佔世界排名頭銜及高度市佔率的同時,其獲利能力卻可能不升反降,因此今年在高度成長的電腦產業中,應該多加留意電腦零組件及電腦週邊配備製造公司。

貳、2010年電腦產業之創新與趨勢預測

2010年電腦產業除了因全球景氣復甦而成長外,最需注意觀察的便是以下三大事件與趨勢:1. Win7與Intel新平台的強勁換機潮;2. 去年引領風騷的小筆電和CULV筆電今年將被新一代輕薄高效能筆電所取代;3. Apple的iPad所造成的全球風潮及創造新市場的影響力。

1.Win7與Intel新平台所帶來的強勁換機潮

回顧歷史,每次Microsoft及Intel開發出新的應用軟提及CPU平台後,總是造成全球新一波的換機浪潮。尤其是Microsoft的前一電腦作業系統Vista的失敗及前兩年金融海嘯所造成(尤其是企業)延遲至今的換機需求,在在突顯今年換機的迫切性。而新一代電腦作業系統Win7從去年推出之後,除了加了如觸控等全新使用概念之外,更提升了效能且較前一代的Vista大幅減少電腦資源的使用,使Win7一直被受好評。因此預期2010年,換機潮將全面展開,尤其是企業用電腦為主的DT將有一波許久不見的榮景。預期今年DT市場將有10~15%的成長力道,明顯優於以往幾年的衰退之勢。而NB也將同時受惠換機需求而成長,且在滲透率升高下,預估將有20%的年成長率。

目前全球品牌電腦(包含DT及NB)主要製造商皆為台灣前五大ODM廠,這五大ODM廠所生產的電腦佔世界比重相當之高,以NB為例,及佔有九成的市佔率。因此,此波換機熱潮將可使台灣這五大代工廠今年再次享有高度營收成長;台灣五大ODM廠歷年及今年出貨量資料與預估值,列於下表。

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雖然今年各ODM廠皆呈現20%以上的高度出貨量成長,但今年預期在ASP下降約10%,中國人工成本上漲10~20%及因上游零組件供不應求而造成漲價的多項不利因素下,預期各ODM廠的毛利率及淨利率皆將下滑,甚至在某特定時間點有出現虧損的情形,獲利能力遠不如其營收的高成長。今年預估仁寶僅維持第一季的出貨領先,整年度仍由廣達取得非常些微幅度的出貨領先,但兩者皆面臨毛利率創新低的問題。ODM廠中較需注意的是緯創,其不但營收有22%的成長,並且因為緯創產品中,低毛利率的NB比重較少,較高毛利率的LED TV等產品種類及比重都較同業高出許多,因此相較獲利成長性,預期稅後盈餘將有30%的年成長。

2.輕薄型高效能筆電將取代CULV筆電及Netbook

Netbook在2008年推出後造成一股炫風及熱潮,不但成為各電腦廠在金融風暴下的救命丸,更創造了新的市場與需求,達成了人們討論已久,促成第二台隨身攜帶電腦的需求。但在人們逐漸習慣Netbook的便利性時,卻也發現Netbook的致命缺點;效能與電力的不足;而這些致命缺點也使今年Netbook的市佔率成衰退之勢,並逐漸被新一代輕薄高效能筆電所取代。

新一代的輕薄高效能筆電顧名思義不但僅較Netbook略重一點(多為1.5~2KG),更重要的是導入了新一代Intel高效能且省電的雙核心Core處理器,一舉掃除原Netbook的缺點,且配備齊全近似一般筆電,螢幕也較Netbook大且電持續航力久而適合長時間外出使用,但其價格卻較一般筆電還要便宜。預期第二季開始在各NB品牌廠商陸續推出相關新機種及促銷下,新一代輕薄高效能筆電不但可瓜分部分Netbook的市場,更可得到原本對Netbook存有疑慮的新客戶認同,提升人們擁有第二台筆電的比率,創造並擴增了電腦產業的版圖。

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新一代的輕薄高效能筆電的先進的設計,除了Intel處理器平台的改進外,高效能的散熱模組確保筆電在高速運轉下能避免過熱;更輕但更堅固的機殼也使新一代筆電更容易且安心的攜帶外出使用。因此,今年在各家NB大廠紛紛推出輕薄高效能筆電的同時,不但創造新的Notebook使用族群也提高筆記型電腦在整體PC產業的滲透率(預期從去年的53%提升至55%以上),而這也造就上游散熱模組及機殼廠供不應求的狀況。以第一季已公佈的營收數字看來,散熱模組及機殼廠多創新高或優於之前預期,第二季目前看來也將呈現淡季不淡,甚至繼續往上成長之勢;展望2010年,預期散熱模組廠及機殼廠在供不應求的強勢需求下,其營收成長率平均將優於整體電腦產業的年成長(15%~20%),且其毛利率及淨利率下滑幅度有限,預期多家廠商稅後盈餘將可望創新高,是今年電腦產業復甦及高成長的主要受惠者。

由於CPU的發熱量越來越高再加上晶片組與繪圖晶片也有散熱問題,因此,不論筆記型電腦(NB)或桌上型電腦(DT)對於散熱元件之需求皆與日俱增,目前NB散熱模組搭配熱導管的比例已達100%,至於DT散熱模組於2009年搭配熱導管的比例僅有20%,但因DT用CPU的高熱問題一直無法有效解決,因此預估未來DT散熱模組搭配熱導管的比例將逐年提昇。因此,散熱模組廠且自製熱導管的廠商將成為今年關注的焦點。(相關廠商有:業強、超眾、雙鴻等)

NB外殼方面,其材質不外乎塑膠或金屬,其中塑膠外殼有成本優勢,而金屬外殼則有高強度、散熱佳與觸感佳等優點,但成本高出塑膠外殼1~2倍。以NB功能或價位來分,Netbook因成本考量,均為塑膠殼;新一代輕薄高效能筆電則因傳統塑膠A件強度不足,無法支撐10 吋以上面板,故多以金屬機殼為主;一般筆電目前則仍以塑膠外殼為主。展望2010年,金屬機殼NB佔整體NB出貨比重,將由去年的25%上升至36%,而預期Acer 及HP 採用金屬機殼比重,可望由去年約15%左右,今年提升至20%以上。機殼製造商方面,塑膠機殼以巨騰與鴻海為主,其全球市佔率分別為30%與26%;金屬機殼則以可成與鴻準為主,其全球市佔率為30%與15%,目前金屬機殼市場有多家廠商急欲打入,如巨寶(巨騰與仁寶合資)。

3.iPad效應

Apple iPad在尚未正式推出前即已造成全球熱烈討論與期待,4/3正式開賣後,更如預期的造成購買風潮;開賣第一週僅美國即銷售超過45萬台,預期今年將有700萬到1000萬台的出貨量。雖然到目前為止,iPad仍有諸多功能上的問題讓人詬病,例如iPad不具多工作業(Multi-Task)能力、沒有內建視訊鏡頭與USB、上網瀏覽時不支援Flash等問題,但iPad不只是螢幕放大了的iPod Touch或iPhone,或只是可使用其App Store中各種新奇的應用程式,或價格較以往Apple產品更為平易近人(iPad最低價版本約NT$16,000)。最重要的是,光看到iPad在全球熱賣到缺貨而需要延遲美國以外地區的銷售時間點來看,我們即需認知到不可將iPad視為一般平板電腦或以往任一消費性電子產品,因為這項產品極可能巨大的改變人們的生活方式,並將衝擊許多行業或市場,例如:電玩、電子書閱讀器、教科書、影片和小筆電等市場。

IPad的熱賣使各大電腦品牌公司,甚至手機等消費性電子大廠紛紛表示將可能投入相關產品的研發與生產,而目前除了德國電子公司Neofonie所推出的WePad已正式銷售挑戰iPad以外,HP、Acer、Asus、Samsung甚至Nokia等皆已發表相關計劃。因此可預期從2010年開始,PC產業將有一劃時代的改變且此項創新的需求將不僅祇依靠Apple的iPad而已。因目前各家欲推出的產品皆以iPad為藍本及競爭目標來設計,因此可從iPad目前所需零組件的供應商為出發找尋相關未來可能受惠的台灣廠商(如下圖)。

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參、結論

在經歷前兩年金融風暴的低成長後,2010年隨著Win 7推出帶動的換機潮和新一代輕薄高效能筆電與iPad所擴增的新市場,預期今年電腦產業需求將大幅提升(15~20%的年成長率)。預估今年電腦產業不分上下游皆可成淡季不淡之勢,但營收高點仍然在第三季。但在營收高成長的同時,高漲的工資及零組件價格,再加上各廠商間為爭取市佔率所引發的價格戰爭,使得電腦產業的獲利率逐步下探,而本來獲利率便已見骨的下游品牌及ODM廠更是辛苦,因此今年獲利將明顯呈現上(游)肥下(游)瘦的情況。展望2010年電腦產業中較值得投資與注意的則是題材性多且獲利率較高的電腦相關設備或上游零組件製造商,預期在大環境一片看好下將有令人經驗的表現。

肆、個股介紹

2354 鴻準

iPad效應發威:iPad四月初正式開賣,從正式開賣到4/9日不到一週且僅在美國一地販售便已賣出超過45萬台並創造火熱議題,其熱銷程度使市場皆看好iPad相關製造商。目前預估iPad今年可有700萬到1000萬台的銷售量,而鴻準為其金屬機殼主要供應商,在金屬機殼享有較高毛利率且iPad可望有高銷售量下,預期將可提升鴻準整體毛利率致9.51%。鴻準三月營收已表現出iPad的部分威力,營收132.37億元,MoM達+62.16%,使第一季營收季衰退率較市場預期好,第一季營收為328.53億元,QoQ-32%。

低價版iPhone開賣:低價版iPhone預計於第二季開賣,以iPhone過去熱銷情況可以預見低價版iPhone將可掀起另一波高潮及話題,鴻準為iPhone機殼供應商,將可同步受惠。預期將使鴻準營收及獲利從第二季開始逐季上升,估計第二季營收達378.46億元,QoQ+15.2%,毛利率及營業淨利率也將提升為9.3%及6.7%。

任天堂3DS六月登場:任天堂日前透露將於今年六月的E3遊戲大展中推一令人驚艷且期待的產品,裸視即有3D效果的新一代掌上型遊戲機3DS。預期此跨時代產品將可創造繼Wii和DS之後又一銷售狂潮,而鴻準第三季營收也將因此受惠。

投資建議為買進:鴻準在經歷去年防鴻效應的壓縮下,目前已走出谷底,且今年整體消費性電子產業復甦再加上iPad、低價iPhone及任天堂3DS的多項熱門產品激勵下,預期今年營收可達1661億元,YoY+7.18%,毛利率及營業淨利率因金屬機殼的價格回穩及成本費用控制得宜下,預期將較去年提升至9.51%及6.9%。稅後盈餘為89.8億元,稅後EPS為9.24元,因前景看好,給予17倍本益比,目標價為157元。

3324 雙鴻

雙鴻三月公佈營收較市場預期優異,月營收達3.48億元,MoM+77.16%,使第一季營收也優於預期,達7.97億元,QoQ+9.76%,YoY+38.6%。主要原因為一韓係客戶訂單的加持,目前此韓係客戶成為第一大客戶且訂單能見度仍非常好。

第二季預期在熱導管自製率提升,韓係客戶及緯創訂單支持,加上搶佔同業訂單等多項利多下,預期將成淡季不淡,不衰反漲,估計第二季成長率約8%,毛利率12.45%,營業淨利率達2.49%,稅後EPS為0.53元。

雙鴻為PC散熱模組廠,NB散熱模組佔總出貨量約75%,在全球NB散熱模組市佔率約14%,主要客戶包含全球各大PC廠,如華碩、廣達、仁寶、緯創、英業達、三星等。而DT及相關散熱模組(如:Server、VGA、AIO等)佔總出貨量約24%,客戶包含Apple、鴻海、英業達、微星等。

雙鴻過去幾年虧損累累,主因為自製的熱導管良率無法提升,因此毛利率遠低於同業主要競爭者超眾的20%,僅10~11%。但從去年下半年起,雙鴻的自製的熱導管良率提升且得到客戶認同後,其自製率已逐步提升,使其熱導管廠虧損大幅減少並使整體獲利開始轉虧為盈。目前熱導管自製率約20%左右,其餘尚須向業強及日本藤倉外購,預期在六月新的熱導管產線開始運作之後,將有機會達到150萬支的月產能,預計年底達到200萬支的水準,如能達到此一目標,毛利率可望提升至14~15%。

因為鴻海進軍NB代工產業所造成的防鴻效應預期將使雙鴻下半年開始受惠。以往雙鴻NB散熱模組的主要客戶為仁寶、華碩及三星,但在防鴻效應下,以往訂單較少的廣達及英業達也開始逐漸轉單至雙鴻,預計第三季起將逐漸發酵。此外,雙鴻今年也獲得緯創的新訂單,預計三月後每月新增貢獻2000~3000萬元營收。

而DT及相關散熱模組部分也新增光寶及華擎兩個客戶,而原有客戶Dell的DT散熱模組訂單也回流,再加上三星的藍光光碟機及投影機訂單也交由雙鴻,預期將使雙鴻整年業績高度成長。

展望2010年,在新客戶訂單支持及搶佔同業市佔率和提升熱導管自製率多項利多因素再加上下年防鴻效應的逐漸發酵下,全年營收可超越公司原設定目標35億元達到37億元,YoY+42.7%,毛利率為12.67%,淨利率為2.83%,稅後EPS為2.48元。但因八九月未改善財務結構及充實營運資金將辦理一0.7億元的現金增資,預期將使股本由原來的4.86億元增加至5.56億元,膨脹比率為14%。預期雙鴻今年稅後EPS為2.48元(以目前的4.86億元股本計算)。在不斷改善財務結構及提升產品競爭力下,將給予12倍本益比,目標價29.7元,投資建議為買進。


 
 
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