重點摘要

台灣地區水泥市場變化不大：

近年台灣年水泥消費量維持於1,400~1,500萬噸，2008年預估將小幅下滑至1,350萬噸，而價格方面，由於原料煤價格大幅上漲，為反應成本上升，預估2008年台灣水泥價格將由2007年2,250元/噸上升至2,300~2,400元/公噸。

大陸地區水泥市場需求持續成長：

2007年大陸水泥年消費量達全世界50%，預估2008年將持續提升至50.8%，預估2008年大陸水泥年消費量達13.2億噸，YoY+5.1%，至2010年將達14.5億噸。

台泥、亞泥2008年來自大陸水泥事業獲利將持續成長：

台泥大陸水泥布局以華南地區廣東、廣西及福建為主，而亞泥則以華中地區江西、四川及湖南為主，由於2008年大陸水泥價格可望較2007年上升，且台泥、亞泥大陸水泥產能自2008年起逐漸開出，預估台泥、亞泥2008年來自大陸水泥事業獲利將持續成長。

一、台灣地區水泥產業供需

圖一、台灣水泥年生產量及內銷量

資料來源：台灣水泥同業公會，IBTS整理預估

2008年水泥內銷量將小幅下滑至1,350 萬噸：近年台灣地區水泥用量約維持穩定於1,400~1,500萬噸，2008年由於公共工程案量較少，預估2008年將小幅下滑至1,350萬噸 。

圖二、台灣地區產量比例概況

資料來源：台泥、亞泥，IBTS整理預估

台灣地區產量比例概況：台灣地區產量台泥佔52%，亞泥佔27%，其餘廠商只佔21%，台泥與亞泥聯合具決定水泥市場內銷價格能力。

圖三、台灣地區水泥價格

資料來源：台灣水同業公會，IBTS整理預估

預估2008年台灣地區水泥價格將上漲至2,300~2,400元/公噸：近年台灣地區水泥價格維持於2,250元/公噸水準，由於媒及砂石等原料漲價，預估2008年水泥價格將反映生產成本上揚，水泥價格將小幅調漲至2,300~2,400元/公噸。

圖四、台泥亞泥外銷比例

資料來源：台泥、亞泥，IBTS整理預估

2008台泥亞泥外銷比例將約略與2007年持平：台泥、亞泥為維持台灣地區水泥價格穩定，將部份產能外銷，2008年外銷比例，將約略與2007年持平。

二、大陸地區水泥產業供需

圖五、世界水泥年消費量

資料來源：台泥、亞泥，IBTS整理預估

2008年大陸水泥消費量仍將佔世界水泥消費量50%以上：自2003年起，大陸水泥消費量佔世界水泥消費量比例逐年上升，至2007年到達50%，預估2008年將持續成長至50.8%。

圖六、大陸水泥年消費量

資料來源：中國統計局，IBTS整理預估

預估2008年大陸地區水泥年消費量將達13億噸：預估2007~2010年，大陸地區水泥年消費量年成長率維持於5~7%，至2010年，消費量將達到14.5億噸。

圖七、大陸旋窯比例

資料來源：大陸發改委，IBTS整理

2008年預估旋窯比例將超越50%：2007年大陸整體旋窯比例約達50%，中國大陸官方將逐步整併不具生產優勢，且對環境污染較嚴重之立窯，大陸發改委目標至2010年整體旋窯比例提高至70%。

表一、至2007年年底旋窯比重較低地區

資料來源：中國水泥協會

大陸地區幅員遼闊，各區域旋窯比重差異大：至2007年底，以廣東、福建、湖南、四川等地區旋窯比重偏低，均未達40%。

圖八、2006年大陸地區水泥產能排名

資料來源：數字水泥網、亞泥

大陸水泥產業龍頭海螺水泥市佔率5.2%：2007年海螺水泥年產量約7,000萬噸，南方水泥與中國建材合併後產能5,000萬噸、中國官方計畫未來扶植10個年產能3,000萬噸以上水泥企業，給予各項租稅、借貸資金等優惠，因此合併與結盟將成為未來趨勢，大者恆大將是大陸水泥產業整併趨勢。

圖九、大陸地區水泥價格

資料來源：數字水泥網，台泥、亞泥

預估2008年大陸水泥價格趨勢持續往上：1Q07以來，大陸水泥價格已上漲約10%，2008年後在大廠逐漸提高產能，制定價格能力提高後，預估2008~2010年大陸水泥價格將呈現緩步走高格局。

三、大陸官方對水泥產業政策

(1) 在2010年底，將旋窯比重由2007年的50% 提高至70%。

(2) 至2010年淘汰2.5億頓水泥，若加計至2010年新增水泥消費量2億噸，預估至2010年前，需新增4.5億噸新式旋窯水泥生產量。

(3) 年產規模小於20萬噸及環保或水泥質量未達標準的企業將強制停關。

(4) 前十大水泥廠，年生產量達3,000萬噸以上。

表二、旋窯、立窯簡單比較

資料來源：台泥、亞泥提供，IBTS整理

與立窯比較，旋窯具產能大，初期投入成本高，低污染性及低耗能性等特色，未來大陸官方水泥政策將逐步提高旋窯生產水泥比例。

四、台灣水泥大產大陸地區產能分佈概況

表三、台泥亞泥大陸產能分佈概況

資料來源：台泥、亞泥提供，IBTS整理

台灣廠商大陸地區佈局以台泥最為積極：台泥預估至2009年，大陸地區產能將擴充至2,800萬噸，亞泥1,600萬噸， 未來台泥受惠大陸地區水泥程度將最為明顯，亞泥次之 。

五、結論

(1) 台灣水泥市場近年在台泥亞泥聯合制價下，已趨於穩定狀態，預估2008年變化不大。

(2) 大陸水泥產業在大陸官方將進行產業整併下，落後的小廠(立窯)將逐步被淘汰，具先進旋窯設備大廠將在產業結構調整中，逐步擴大市佔率。

(3) 台泥、亞泥佈局大陸水泥事業較為完整，在2008年後，將在大陸水泥事業整併過程中，佔有一席之地，未來來自大陸水泥事業投資獲利持續看好。

六、重點個股

(一)、台泥(1101)

展望2008年，預估台泥台灣水泥事業獲利18億元（考量員工分紅費用化3.2億元），來自轉投資收益小幅增加為70億元。

1H08 預計廣東英德水泥廠將再開出2條產能，廣東英德水泥廠2008年年產能將擴充至800~900萬噸，廣西貴港水泥廠預計1H08、2H08各開出2條產能，2008年底廣西貴港年產量將可達800~900萬噸，2008年底整體產能將擴充至2,200萬噸，產量將達1,300~1,400萬噸，2008年大陸水泥事業獲利預估將達RMB 3.5億元。

IBTS預估2008年營收274.99億元，YoY+2.8%，稅後淨利99.68億元，YoY+3.8%，稅後EPS 3.07元。

(二)、亞泥(1102)

展望2008年，預估亞泥台灣水泥事業獲利8億元，來自轉投資收益小幅增加為90億元。

亞泥大陸水泥事業發展區域為華中地區，2008年年產能800萬噸，其中江西年產能600萬噸，四川年產能200萬噸，預計至2009年底整體產能將擴充至1,600萬噸，其中四川增加200萬噸，湖北增加400萬噸，江西增加200萬噸，預估2008年大陸水泥事業獲利預估將達RMB 4.2億元。

IBTS預估2008年營收108.87億元，YoY+0.5%，稅後淨利110.44億元，YoY+6.3%，稅後EPS 4.04元。

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