提高金融、銀行與地產類股加碼中國A股
富達中國內需消費基金經理人馬磊在2012年初曾預測，中國經濟將於2012年下半年谷底翻揚。拜貨幣政策持續寬鬆與採行相對寬鬆措施之賜，中國景氣自去年第3季起開始回溫。
由於市場資金流動性改善與經濟回溫，馬磊自2012年第3季開始轉為更積極的佈局。若以0-100代表非常消極至非常積極的程度，現在的積極指數為75。以下是馬磊分享他對中國2013年的經濟展望與其基金投資策略的看法。
問：你對中國2013年的經濟展望有何看法？
答：如同我在2012年初的預期一般，拜貨幣政策持續寬鬆之賜，中國經濟自2012年第3季脫離谷底回升。近期的一些經濟指標，例如：採購經理人指數持續走升、工業生產回溫與房市交易強勁復甦，在在都顯示出中國經濟正在逐漸改善，並將於2013年回歸適中的復甦軌道。
展望未來，由於歐元區經濟逐漸穩定以及美國在解決「財政懸崖」的議題中達成協議後，預期中國經濟復甦的腳步將可站穩。國內強勁的信貸成長應也會促進投資復甦，特別是那些與基礎建設有關的類股。投資需求的復甦與政府強而有力政策的支撐，應可在去庫存化（destocking）之後，有助推升工業生產。此外，穩定的就業情況與薪資的提升亦將會加速消費和零售業務的成長。
隨著中國領導政權轉移的完成，有關當局可能會祭出一連串的改革政策，以重塑中國經濟藍圖。特別是對各個產業的鬆綁政策，例如：金融、電訊和能源業預期將打破省府獨佔企業的模式，提供較公平的競爭平台以振興私人產業。此外，政府會將更多的重心放在加速都市化和收入平均分配上。整體而言，預期政府將會實施一個較專業的消費政策以刺激內需，消費類股將可因此受惠。
問：哪些類股表現良好？
答：就好消息而言，加碼非核心消費類股則因該類股在最近的反彈中表現超越市場預期，有助於投資組合表現。特別是持有總部位於澳門的銀河娛樂集團(Galaxy Entertainment*)和澳門領先多元化度假村發展公司金沙中國(Sands China*)的表現。主要是受到市場對先前不受重視的非博奕休閒活動類股，給予重新評價以及中國經濟復甦正面的情況感到樂觀所激勵。
此外，在醫療保健業中精選個股亦提升了投資組合的表現。康哲藥業(China Medical System*)與中國生物製藥(ChinaBiopharmaceutical)*因企業獲利超乎市場預期而表現良好；再者，山東威高(ShandongWeigao*)獲利低於市場預期，因投資組合中未持有該股，而有助支撐投資組合表現。
問：哪些類股表現落後？原因為何？
答：自從2012年第3季以來，中國股市開始反彈。特別是核心消費類股的表現在最近的反彈中落後於景氣循環類股，例如：商品和銀行類股。如此一來，對特定景氣循環類股或高beta類股採取減碼策略則有損投資組合表現。
近期表現低於市場預期的原因如下：
‧ 將金融類股顯著的減碼有損獲利。由於巿場現金流量的改善與貸款量的?加，銀行類股表現超越市場預期，因此對中國工商銀行，中國建設銀行和中國銀行採減碼部位則有拖累基金投資組合表現。
‧ 加碼核心消費類股拖累投資組合表現。對個人用品製造商恆安國際(Hangan International*)以及食品製造廠康師傅(Tingyi*)持加碼部位則拖累整體表現。
‧ 加碼資訊工業類股拖累投資組合表現。因預期高成長的線上廣告逐漸趨緩，網路相關類股則相對面臨壓力。對搜尋引擎百*、線上媒體公司新浪網*、社群網站騰訊*採加碼部位，則是最近幾個月來拖累投資組合的最大的原因之一。
但我仍然對這幾家高品質的網路相關類股持正面的看法，該類股因無外國的競爭對手介入而仍深具吸引力。
問：近期投資組合最近有何變化？
答：整體而言，我變得比較積極，自2012年第3季開始，主要是市場流動資金改善以及經濟情況好轉。以0-100代表非常消極至非常積極的程度，現在積極的指數為75。以下是我在過去一季對投資組合所做調整：‧ 鑑於去年小型/中型股超賣，預期未來將受惠於重新評價，因而提高持股比重。
‧ 增加特定銀行及原物料類股的投資並削減防禦性類股(例如：電信和核心消費類）。一般而言，我並不會追逐這些經濟循環類股，因為他們並非在消費相關的焦點上。
‧ 提高對中國金融類股、保險類股(例如：中國平安保險*和中國人壽*)，地產類股(例如：中國海外發展*與龍湖地產*)，和銀行類股(例如：中國工商銀行*、中國建設銀行*)的投資比重，特別是他們的流動資金已出現改善的情況。
‧ 對中國A股採加碼策略(例如：中國最大的迷你車和銷售量最大的汽車製造商- 上海汽車集團*以及中國銷售良好的地產開發商- 萬科集團*)，因為我相信中國A股市場已見底，應可從已改善的資金流動情況中回彈。
問：中國股市的驅動力為何？
答：當前中國股市最主要的驅動力是相當吸引人的投資評價與持續改善的經濟展望。中國未來12個月預估本益比為10.7倍，是繼韓國在亞太(不含日本)地區第2廉價的市場。由於全球經濟展望及企業獲利能見度持續改善，我相信中國股市將會被重新評價。確實，當中國採購經理人指數於2012年10月開始上升時，中國股市的表現已自去年第4季起開始超越其他區域市場。隨著預期中國政府將繼續以政策推動經濟發展與房市活動開始回溫，製造業應可在未來的一年持續改善。我預期採購經理人指數與其他經濟指標都將逐漸攀升，市場投資情緒也將隨之水漲船高。
問：目前的投資機會在哪裏？可否請你分享一些投資範例？
答：我仍然看好中國保險類股。大部分的中國壽險業者超過10%的帳面價值是投資在中國A股上，可望受惠近期A股的反彈行情。中國保險業者已落後了三年，他們應可受惠於因企業前景改善而重新評價。我仍對中國博奕類股也採取加碼策略。歷經高資產客戶生意蕭條後仍能存活下來的公司，再加上中國經濟穩健復甦腳步，博奕類股因可享受2013年的重新評價，由於大環境結構性成長，博奕業者將可改善高資產的客源成長，支撐企業獲利成長。此外，支付高股息的公司也可望對其較高的本益比乘數有進一步支撐。
中國優質網路相關類股因具備穩健的商業模式，同時在目前的巿場情況下，擁有能見度高的企業獲利成長，因此該類股仍是我偏愛的投資標的。其中百度*持續看好，因搜尋引擎仍是目前經濟環境中最佳的廣告平台，同時也尚無其它公司可與百度*抗衡。此外，有鑑於在視頻廣告和移動貨幣化上具備相當大的潛力，我也偏好網路視頻網站優酷土豆網*(Youku Tudou)。
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