俄羅斯政府積極出手 抑止匯率走跌
油價持續下滑恐拖垮俄羅斯經濟，俄羅斯央行為穩定匯率，大幅提高官方利率。
繼先前俄羅斯面臨國際制裁後，現在又隨著油價大幅滑落(見圖)，投資人開始衡量此項轉變對相當依賴原油的俄羅斯經濟所產生的後續影響。富達估計油價每下跌10%，將會削減俄羅斯的經濟成長1.3%。
油價下滑帶動俄羅斯股市下挫 信用違約交換(CDS)飆升
俄羅斯體質穩健 國債違約可能性低
俄羅斯盧布也同樣受到衝擊，近期俄羅斯盧布兌美元快速貶值，資產價格也在國內大幅下滑。12月以來股市下跌超過8%
、俄羅斯10年期政府債殖利率飆漲超過15%，同時5年期俄羅斯主權債的信用違約交換從3.18%來6.20%。不到一周以前
，俄羅斯央行才提升隔夜利率1%，然而此舉仍止不住盧布跌勢，促使俄羅斯大幅提高基準利率，從6.5%提高至17% (請見圖)。
俄羅斯央行的目標在於緩解近期跌跌不休的匯率走勢，而不是想要逆轉趨勢。由於近期匯率市場的失序與失能，使得俄羅斯政府相當關心，才促使央行出手。由於2008的經驗顯示透過外匯存底去影響匯率是相當消耗成本且沒有效率，所以央行才會採取升息的策略。長期來看，升息將促使市場機制啟動，有效緩解盧布的跌勢，然而短期來看，將是油價的變動主宰盧布的走勢。
至於俄羅斯的債務是否會重演1998的違約風暴呢?綜觀來看，可能性相當低。雖然俄羅斯現在的處境，包含面對國際制裁與油價下跌，和1998年當時的情況相當雷同。然而現在俄羅斯政府的資產負債表相較於1998年穩健許多，目前政府債占GDP比約為10%，1998年時高達100%。另外不同的一點在於，今天的俄羅斯央行願意讓匯率自由浮動，也就是說，俄羅斯央行可以透過政策操作吸收匯率下跌的衝擊同時保持財政平衡。
升息目的在於緩解盧布進一步崩跌
富達投資專家的看法
STEVE ELLIS
富達新興市場債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)經理人
『俄羅斯央行以大幅升息而非以外匯存底(如賣掉美元)的方式來穩定盧布走勢是正面的做法，但我較擔心的是油價持續下滑的衝擊在短期仍會大於升息，因此我預期俄羅斯債券市場仍將持續有債券價格錯置與年底季節性流動性較差的情況出現。
目前俄羅斯國債違約的可能性不高，特別是目前俄羅斯的資產負債狀況表遠較1998年穩健且明年到期的債務不多，但俄羅斯公司債則相對隱藏較高的風險，因為升息與盧布貶值因素可能會使內需受到影響；我們預期俄羅斯今年2014年的GDP為0% ，2015年為 -5%，因此對一些銀行與工業的公司將造成嚴重的負面影響，雖然俄羅斯在某個時點仍有祭出資本管制的可能，但這並非是必然發生的一個舉動。
目前富達新興市場債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)，俄羅斯早已是相對減碼的地區(對比指數為6.02%;基金為4.21%, 截至2014/11/28止)，我們目前仍持減碼看法，但會嚴密監控市場狀況作部位的快速調整，對盧布的看法我們目前已從減碼轉為中立。』
*對比指數 - JP Morgan Emerging Markets Bond Global Index
『由於減碼俄羅斯，使得新興歐非中東基金以及新興市場基金的策略操作顯得頗有成效。由於先前的烏克蘭危機，研究團隊已經大幅減碼俄羅斯，這項決定同樣使得投資人避過近期的俄羅斯市場波動。然而我們將持續採取以下策略投資俄羅斯:
慎選穩健的國內連鎖企業，且暴露在盧布下跌的風險有限，如:
1. 食品零售業者受惠 -- 受惠於名目價格揚升的食品零售業者，因為大部分的物價上漲成本都將移轉給消費者。
2. 能源與原物料類股受惠受惠於盧布下跌，由於海外收入為主要來源，這些企業將受惠於盧布走跌的環境。
我們持續專注於追求總回報，部分營運穩健，能持續發放股息的俄羅斯企業，將因近期的利息政策而帶動股利發放增加。
此外，流動性將是關鍵，我們主要透過海外存託憑證去投資俄羅斯股票，因此市場的流動性與俄羅斯本國的股票市場是獨立的，我們將會持續使用此方法避開俄羅斯的市場波動。同時我們將持續追蹤所有持股，同時將不斷根據當前情況重新衡量風險與機會。』
LIUDMILA GAVRILOVA富達新興市場團隊分析師
安娜‧史塔妮絲卡 (Anna Stupnytska) 富達全球經濟學家
『目前看來投資人已開始評估俄羅斯對市場的影響，即使俄羅斯現在的處境相較於1998年好很多(目前國債占GDP約為10%)，而且國債違約的可能性極低。近期主要受影響的產業為銀行業，由於國際制裁，俄羅斯企業無法透過國際銀行進行融資。然而政府還是有相對應的解決方法，俄羅斯央行將是支撐大型銀行的關鍵，但是小型銀行的違約可能性將提高。家計部門同樣受到通膨影響(目前通膨略低於10%)，且數據有可能在短期內超過2位數，外幣負債也將同步揚升。
主要關鍵在於油價未來的走勢，但就俄羅斯而言這並非唯一的因素。烏克蘭衝突、國際制裁、政府無效率以及貪腐都將使情況更加嚴峻。資金外流將會持續，同時經濟也會陷入更深的衰退，但問題是，究竟市場將會跌多深?
就更廣的涵義來看，新興市場的股市受影響許多，但我認為價格將會在近期內回升(尤其是基本面穩健的公司，比如受中國影響較低且同時是進口石油國的市場，如土耳其、印度、印尼以及韓國)。綜觀來看，新興市場的分歧走勢將持續，但亞洲市場仍是受惠於油價下跌最有利的一方。我不預期俄羅斯市場將會出現顯著回升，而且與俄羅斯有高度相關的國家如烏克蘭與哈薩克市場也將受影響(受到匯率的貶值影響)。』
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